1. 露露过去十年是十分优秀的成长股，其盈利能力（ROE长期维持在20%以上，最近三年超过30%），在整个A股市场都应当说是名列前茅的。2. 露露在杏仁露这个细分领域做到了极致，在这个小市场中的占有率达到了90%，处于垄断的地位。有两个因素限制了新进入者，一个是露露通过巨量的采购协议控制了原材料，但更主要的原因在于杏仁露是个一个非常小而且增速很慢的市场（市场规模大约也就30亿的规模），没有足够的竞争对手愿意进入。增速有多慢？从历史上看，2002-2012年露露杏仁露的收入复合增速仅有6.6%，考虑到提价和露露市场份额的提升，我们基本可以预估杏仁露的过去每年市场增长低于5%。这可能是因为杏仁露是一个比较古怪的味道，仅有部分北方消费者可以接受这种口味，这限制了杏仁露在人群中的普及程度。3. 13年以后，市场对露露有了更大的期盼。原因是对进入核桃露以及核桃果仁露（混合）的快速增长的期待。核桃露不但市场规模更大（超过100亿），而且保持了非常快的增长。但露露失败了。14年以后，露露甚至不愿意在年报中分类披露核桃露的收入，而把它合并到杏仁露及其他类别内。大家也再看不到核桃露的数据。露露的失败是可预期的。一方面，植物蛋白饮料本身就呈现出非常奇特的单品牌独大的现象。比如露露在杏仁露占有率超过90%，养元（六个核桃）在核桃露市场份额大约在70-80%，银鹭和椰树椰分别在花生牛奶和椰奶领域一家独大。我们只能猜测背后的原因可能是细分产品和品牌本身在消费者心智中是紧密联系的，这限制了竞争对手的进入，也限制了品牌跨品类延伸的能力。另外一方面是，推广新产品在很大程度上要牺牲短期盈利，露露表现的非常保守。广告费用的支出一直没多少增长，我相信这个控股股东万向当存将露露看作ATM机的定位有很大关系。4. 提一句，露露历史年度业绩波动非常大，很大程度是因为杏仁露销售高度集中在冬季，如果春节靠前，考虑到经销商铺货的节奏，则业绩会挪到前一年四季度，反之，业绩则会结算到下一年。一个正常消费品公司，必然会做一些必要的业绩平滑的。过度的波动并不好看，逐年增长的业绩更加会被机构投资者青睐。而露露从来都不在意年度和季度的波动。这可能与大股东万向并不在意市值有关。反正要拿的是每年的分红，不减持的话股价也没关系了。（露露这么优秀的公司是很难拿到控股权的，我相信万向不愿意减持放弃控股）与此相互印证的是，露露的董秘非常不原因接待机构投资者的调研，除了每年的股东会，大家很难约得到调研。5. 我们来看看露露作为ATM机有多么优秀？当年，万向获得40%的股权成本也就6亿多。6. 事实上，我不是在谴责万向。说实话，如果我是万向我也会采取同样的做法。我们为什么希望公司不断成长呢？成长的代价是需要不断消耗资本的。对于露露来说，我也看不到成长和进一步投资的点在哪里。我希望更多的A股公司可以放弃对成长的不健康的追求，停留在优势领域，不断加宽护城河，成为优秀的现金牛。只不过A股畸形的激励制度下（成长股给极高估值），目前露露这类的公司还是太少了。

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