收购AVMAX，布局通用航空业务

边鱼

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收购AVMAX，布局通用航空业务

研报日期：2015-12-02

　　山河智能(002097)　　公司主营工程机械业务继续下滑，拖累全年业绩。今年前3 季度，公司共实现营业收入11.47 亿元，同比下降17.50%；净利润亏损0.15 亿元，同比下降226.15%，业绩出现亏损。公司亏损的主要原因在于受宏观环境不景气和工程机械行业周期影响，公司主营业务继续下滑。全年业绩加上公司所获得的政府补助，预计将实现盈亏平衡。　　公司拟收购加拿大支线飞机租赁和维修公司AVMAX，积极探索业务多元化发展。2015 年10 月13 日公司发布非公开发预案，拟非公开发行股票募集资金不超过22 亿元，其中19.79 亿元用于收购加拿大AVMAX 公司100%股权。Avmax 公司是私人拥有的集团公司，总部设在加拿大艾伯塔省卡尔加里，其业务主要为在全球各地经营飞机维护、维修、运行（MRO）服务，以及飞机翻新、租赁和包机业务，是北美最大的支线飞机租赁和维修公司。AVMAX 公司2015 年预计实现营收1.5 亿加元，盈利2000 万加元。通过收购AVMAX 公司全面布局通用航空业务，通过内生与外延并重的战略途径，推动公司工程机械与航空产业共同发展，实现公司的多元化发展。同时，通过收购AVMAX 公司将为上市公司提供一个海外并购平台，为公司未来海外扩张提供支撑。　　积极布局军民融合业务，为公司带来新的增长动力。借力国家军民融合东风，公司积极展开与军队合作，已有多款产品为军队服务，过去两年军品收入保持20%-30%增速。现有军工业务规模超1 亿元，占总营收10%。通过积极布局，未来3-5 年军工业务将迎来爆发，预计收入规模将达5-6 亿，将为公司发展带来新的利润增长点。　　管理提升、资产处置，走出困局。公司通过代理商管理，选择可控代理商，针对重点客户采用直销模式，从而实现公司应收账款的改善。通过资产处置回收资金，目前正在处置控股子公司——天津山河装备开发有限公司，扣除返还的支持企业发展金后实际可收到5.8 亿元，有效补充公司现金流。　　盈利预测与投资评级。考虑未来公司定增发行和收购完成，预计2016 年公司新增股本21890.54 万股，总股本为97423.04 万股；收购完成将为公司2016 年带来超过1 亿元的净利润，预计2015/2016 年净利润分别为0 亿元、1.86 亿元，对应EPS 分别为0/0.19 元。收购完成后，2016 年公司工程机械业务和航空业务每股净资产分别为2.57 和1.06，分别给予行业PB2-2.5 倍和6-6.5倍，2016 年对应的目标股价为11.50-13.32 元。目前公司股价10.5元，位于目标价区间附近，给予 “谨慎推荐”评级。　　风险提示。宏观经济下滑风险，定增失败及军工业务不及预期。今日最新研究报告

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