研报日期：2016-10-28

　　以岭药业(002603)　　核心产品放量，业绩延续高增长趋势。总体来说，公司仍然保持高增长趋势，前三季度收入同比增速达到18%，与中报增速相比基本持平，我们认为主要原因在于公司核心产品仍然维持高增长趋势：心脑血管药物受益于基层营销渠道放量，抗感冒药与大型连锁药店合作销售额快速增长。毛利率同比提升3.43pp至67.35%，估计主要与原材料价格下降有关，导致净利率增速超过收入增速。期间费用率提升2.02pp 至48.14%，主要是因为销售费率提高1.68pp 至37.67%，估计与公司加强基层销售有关，管理费率和财务费率基本持平。　　基层渠道逐步放量，核心产品高增长可期。公司具有很强的学术推广能力，通过金字塔型的学术推广网络：络病学理论纲领 循证医学证据 广泛营销渠道推动业绩快速成长。从2012 年开始，公司重点开拓基层市场，借助学术推广迅速布局，目前已拥有2000 多人的销售团队且仍处于快速扩张中，基层渠道将推动心脑血管产品快速放量，参照竞争品种，通心络和参松养心胶囊的销售额均有望翻番突破20 亿元。随着公司加大与九州通等大型连锁药店合作，OTC 渠道放量十分明显，如顺利在美国获批上市，将迎来新一轮高速增长。降糖药和抗肿瘤药将复制心脑血管药物成功经验，通过强大的学术推广能力和广泛的营销渠道迅速放量。　　原研药专利药到期带来仿制药市场扩容， 制剂出口前景广阔。预计全球2016-2018 年期间将有销售额约1000 亿美元的原研药专利到期，带来全球仿制药市场高速扩容。2015 年全球仿制药市场规模达到2933 亿美元，2019 年有望突破4000 亿美元，年均复合增速达到8.7%，远超5%的全球药品市场复合增速。原研药主要在欧美市场销售，专利到期将吸引众多仿制药企业抢夺市场。公司从2009 年开始启动制剂国际化战略：1）产品众多：已向美国提交了5 个ANDA产品的注册申请，还有更多ANDA 陆续申报；2）渠道广泛：预计2017 将获得在美国全部50 个州销售药品的资格；3）产能扩张：募投项目的年产200 亿片/粒国际车间投产后将实现产能大幅度扩张。预计随着ANDA 产品获批，制剂出口业务将迅速放量，成为公司新的业绩增长点。　　盈利预测与投资建议。预计2016-2018 年EPS 分别为0.56 元、0.70 元、0.85元，对应PE 分别为29 倍、24 倍、19 倍。我们认为公司核心产品进入高增长通道且制剂出口有望落地，维持公司“买入”评级。　　风险提示：大健康战略进展或低于预期，产品销售或低于预期。 今日最新研究报告

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