研报日期：2016-03-09

　　康美药业(600518)　　1．事件　　公司公告，发布第一期限制性股票激励计划（草案）。　　2．我们的分析与判断　　（一）员工持股 股权激励，激发团队动力，激励方案条件高、覆盖广，强势助力公司未来发展　　公司拟向董事、高管、核心骨干共计 210 人授予限制性股票 2000 万股，占总股本的 0.42%，授予价格为 7.08 元/股（授予价格不低于本计划草案摘要公告前 20 个交易日公司股票交易均价 14.15 元的 50%），满足解锁条件后，在未来 36 个月内以 30%： 30%： 40%的比例解锁。解锁条件为：以2015 年业绩为基准， 2016 年、 2017 年、 2018 年公司实现的扣除非经常性损益净利润较 2015 年增长分别不低于 20%、 40%、 60%。　　公司此前已经公布员工持股计划， 7 位高管拟通过非公开发行股份的方式认购不超过 1 亿元（价格 15.47 元/股）。而此次公布的股权激励计划则覆盖了共计 210 位人员，覆盖范围大大增加。我们认为，公司正处于在发展主业的基础上积极探索新业务的阶段，智慧药房、互联网医疗、医药电商平台、中药材期货市场等各个项目的推进速度将对公司未来发展起到决定性的影响，推出此前的员工持股计划与此次的股权激励计划双管齐下能有效激发公司管理团队以及核心骨干的动力与创造力，助力公司业务进一步升级发展并保证公司未来战略的顺利实施。　　此次股权激励计划的解锁条件是以 2015 年业绩为基准，扣非后净利润增长分别达到 20%、 40%、 60%，我们认为以公司目前这么大的利润体量来看，这么设置解锁条件足以彰显公司内部对公司长期发展的看好。从另一个侧面，我们认为随着公司智慧药房和公司各项业务的积极持续推进，以公司管理层的战略眼光和核心团队的执行力，超额完成激励条件也是大概率值得期待的！　　（二）以中医药全产业链为核心，全面拥抱互联网　　公司中医药全产业链运营体系已经形成，产业资源优势突出。其业务体系涵盖上游的道地中药材种植与资源整合，中游的中药材专业市场经营，中药材贸易，中药饮片、中成药制剂、保健食品、化学药品的生产与销售，现代医药物流配送系统，下游的集医疗机构资源、药房托管、 OTC 零售、连锁药店、直销、医药电商、移动医疗等多种方式于一体的全方位多层次营销网络。　　在拥有中医药全产业链的基础下，公司确立了以中医药全产业链为核心向互联网延伸的战略思想。目前，公司通过全面推行“互联网 大健康”战略，已系统性地搭建了集 B2B（大宗交易）、 B2C（医药电商）、 O2O（智慧药房、社区健康）、互联网医疗服务（移动医疗）为一体的“康美健康云服务平台”。　　公司向互联网发展的战略发展十分顺利，其中智慧药房项目年内有望覆盖广州（已成熟运营，并快速上量）、深圳、北京、上海、成都五大城市，我们推算， 2016 年全年有望实现4 亿以上的收入，此次股权激励计划的推出对智慧药房项目的持续性落地有积极作用。　　（三）中药材价格底部整理已久，市场有望回暖　　公司的中药材贸易是公司收入的主要来源， 2013 年全年曾实现 80.92 亿的收入以及 20.82亿的毛利，但在 2014 年与 2015 年受到中药材价格低迷的影响有所下滑。但是中药材贸易占中药材价格低迷已持续数年之久，根据草根调研结果，中药材价格有望在近两年筑底维稳，并有回暖趋势，公司为全国最大的中药材贸易商，有望成为行业最大受益者。　　3、 公司估值与投资建议　　不考虑公司增发 81亿以及股权激励计划的摊薄影响，预计 2015-2017 年 EPS 分别为 0.67、0.83、 1.03 元，以 3 月 8 日收盘价计算，对应 PE 分别为 23、 19、 15 倍。公司员工持股计划与股权激励计划双管齐下，有望推动公司各项业务快速升级发展。公司作为拥有中医药全产业链支撑的行业龙头，大概率受益中药材市场景气度回升，公司全面拥抱互联网 ，拥有B2B 康美 e 药谷、 B2C 康美健康商城、 O2O 智慧药房、互联网医疗等多个平台，未来看点颇多，其中智慧药房强势推进拉动公司饮片业务快速成长已是大概率事件，我们看好公司长期发展，将持续对公司的各项业务进行深度跟踪，维持“推荐”评级。　　4、 风险提示　　智慧药房推进不达预期，中药材价格波动，饮片销售不达预期，其他新业务推进不达预期。 今日最新研究报告

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