研报日期：2016-05-23

　　中国医药（600056）　　投资要点　　事件：日前，我们与公司高管就公司业务和未来发展情况进行了交流。　　渠道推动重磅产品放量，医药工业维持高增长态势。2015 年工业板块净利润增长 54%，占公司总利润比例达到 34%，成为公司业绩增长的主要动力。公司具有广阔的营销渠道，能够推动重磅品种迅速实现放量。如公司完成天方药业重组后，天方药业的阿托伐他汀借助公司渠道实现跨越式增长，在PDB 样本医院的销售额从2013 年4300 万增长到2015 年8300 万，2013-2015 年增速分别为25%、34%、46%，销售增速持续加快，市占率也从3.7%增加到5.8%。2015年阿托伐他汀的销售收入已经超过4 亿，凭借独家胶囊剂型和广阔的营销渠道优势，未来3 年仍有望保持25%以上的复合增速。另一重磅品种瑞舒伐他汀在2015 年底获批，2015 年国内终端销售额超过20 亿元，瑞舒伐他有望复制阿托伐他汀的成长经验发展成5 亿元以上的重磅品种。　　国企改进持续推进，优质资产注入值得期待。公司持续推进国企改革，控股股东承诺两年内将众多优质资产注入上市公司，包括江药集团、海南康力、上海新兴、长城制药、武汉鑫益，充分发挥通用技术集团旗下唯一医药上市公司平台的作用。其中上海新兴有望为公司贡献较大的业绩，公司已出资8200 万元收购上海新兴24.39%的股权，另外控股股东承诺将持有的51.83%股权注入上市公司。上海新兴目前拥有湖南怀化和江西余干2 个浆站，年采浆量约为70 吨，拥有白蛋白、静丙、纤原等10 个品种，产品数量仅次于华兰生物和上海莱士，随着采浆量扩张有望迅速释放业绩。最高零售价限制取消后，血制品提价明显，行业内白蛋白和静丙平均提价10%，纤原提价幅度超过100%，且持续提价空间巨大，随着业绩逐步释放，上海新兴将迎来高速成长，注入上市公司后有望带来巨大的业绩弹性。　　商业板块持续扩张，外延并购丰厚业绩。公司已形成以北京、广东、河南、湖北、河北、新疆、江西为重点的全国销售网络，覆盖了药品、器械等近万个品规。在医药商业板块，公司坚持内生增长 外延并购的模式迅速壮大规模。2015年出资在北京、江西、黑龙江等省市新建商业流通公司，2016 年初收购河南泰丰70%股权，进一步加强公司在药品和器械流通领域的优势，此外控股股东还承诺将江药集团注入上市公司。2015 年公司医药商业收入达到121 亿元，同比增长24%。在内生 外延的模式下，公司商业板块将维持20%以上的复合增速。　　估值与评级：预计公司 2016-2018 年EPS 分别为 0.81 元、1.02 元、1.20 元，对应PE 分别为 19 倍、15 倍、13 倍，考虑到公司主业稳健增长，优质资产注入预期强烈，估值水平低，我们首次覆盖，给予“买入”评级。　　风险提示：产品放量或低于预期，资产注入进度或低于预期。 今日最新研究报告

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