研报日期：2015-12-17

　　事件：　　三安光电公布增发结果，以22.51元/股向5家机构发行1.56亿股，募集35.10亿元。其中国家半导体产业基金以16亿认购7108万股，占增发近一半，彰显对公司长期发展信心；加上前期通过大宗认购的股份，大基金持股比例达到11.3%。　　评论：　　1、大基金力保增发成功，国家队红利进一步凸显　　国家半导体大基金在前期就以48.4亿通过大宗认购公司9.07％股份，并再出资25亿美元与三安合资III—V族化合物集成电路发展专项基金，另外国开行还提供200亿元低息贷款支持。从后续公告来看，国开行贷款已有2笔陆续到位，且分别有航天研究所和汽车业务等订单落地，国家队红利逐步体现。而此次大基金再度16亿出手力保增发，更是彰显对三安后续业务发展信心。本次增发完成后，三安无论是自建产能和海外整合进度有望提速，值得期待。　　2、化合物半导体内生外延，望再造一个三安　　未来军工、物联网、通讯等对高性能射频、功率芯片的需求，望引爆GaAs、GaN、SiC等化合物半导体市场。一方面，三安通过增发建设年产30万片GaAs与年产6万片GaN产线，目前5000片/月GaAs一期已经开始试产，预计明年中量产，GaN产线设备亦在逐步到位，并望从代工逐步向全产业链渗透。而另一方面，公司手握400亿专项资金在海外进行化合物半导体产业链整合将是更重要看点，我们前期深度整理了国外潜在标的列表，内生外延三安半导体业务崛起可期。　　3、LED成为最后胜者，提供业绩与安全边际　　三安光电在极度竞争的全球LED产业持续扩张，在于台/美/日对手竞争中逐渐显出规模、技术、成本优势，成为产业集中度提升的最大受益者。LED照明需求方兴未艾，价格下降持续驱动渗透率提升。三安扩产的MOCVD设备目前已经有40台腔到位，正在调试，我们预计今年年底前能够有20-30台开始贡献产出，最新对德国AIXTRON 50台设备的处理显现稳健风格。另外，公司Q4有望确认部分用于市政工程的LED应用产品，全年收入增长10％左右依然可期。我们认为三安今年利润将增长近40%达到20亿以上，而2016年依然望维持较高增长。　　4、估值与投资建议　　三安光电LED为公司提供稳定业绩增长，化合物半导体和光通讯则提供足够的向上弹性，而大基金/国开行/厦门政府支持下的海外产业并购更值得期待。考虑到增发摊薄，我们调整15/16/17年EPS至0.81/1.12/1.59元，维持强烈推荐，目标价45元，相对于16年40倍PE，三安是我们半导体大基金组合首推品种。　　风险因素：化合物半导体业务布局进度低于预期，LED芯片业务竞争加剧 今日最新研究报告

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