研报日期：2016-03-25

　　中航资本(600705)　　事件： 　　公司公布 2015年年报：营业总收入 86.81亿元，同比增长29.08%；归属母公司净利润 23.12 亿元，同比增长 27.72%，对应 EPS 0.61元；归属于母公司净资产 209.15 亿元，环比年初增长 55.47%。证券业务实现净利润 9.03 亿元，同比大增 191%，占归属母公司净利润比例近 40%；租赁业务净利润6.06 亿元，高速增长33.3%；信托业务净利润 10.8亿元，同比增长 18%。公司公布2015 年利润分配方案：拟每10股派发红利1.65元（含税），并每10 股转增10 股。 　　投资要点 　　证券、租赁、信托稳步扩张：1）证券业务受益于2015年上半年二级市场牛市行情，业绩爆发式增长，其中经纪业务净收入大幅增长 124.3%，利息净收入增长 102.8%，投资收益增长74.5%；2）租赁业务净利润 6.06 亿元，高速增长 33%，受益行业良好发展前景，未来成长空间较大；3）信托业务净利润10.76亿元，同比增长18.2%，增速高于行业平均水平。 　　定增落地，增厚利润 后续资本运作空间：公司旗下拥有证券、信托、租赁、财务公司、期货等牌照，本次定增后，公司对租赁/信托/证券公司持股比例提升至 97.5%/80%/100%，进一步增厚上市公司利润，增强对金融子公司的控制力度，中航工业后续资本运作空间提升。预计未来公司将完善综合金融控股平台，与航空产业投资、新兴产业投资协同发展，实现产融结合。 　　创投业务持续分享军工资产证券化加速红利：中航工业集团目前资产证券化率仅55%，未来 3-5年有望达到80%，中航资本是促进集团资产证券化进程加速的主要平台。作为集团重要融资渠道，中航资本可利用自身金控平台定位为成员公司提供财务、租赁等金融服务；同时作为集团股权投资运作平台，公司亦可参股成员公司以获得收益。 目前公司总体投资浮盈已达 32亿元。 　　投资建议 　　公司证券/租赁/信托业务稳步扩张，预计金融业务将依靠集团资源实现跨周期的稳定盈利增长；创投业务方面，公司未来将持续分享集团军工资产证券化带来的股权投资机会。看好公司金融牌照价值与集团资源的协同 军工资产证券化红利。预计公司 16/17/18 年净利润 29.7/34.9/38.5亿元，对应EPS 0.66/0.78/0.86元，目标价14.32元，对应 22倍16 PE。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 　　风险提示： 1）军工资产证券化推进不及预期；2）经济下行带来租赁业务资产减值风险；3）创投业务收益兑现慢于市场预期。 今日最新研究报告

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