研报日期：2017-04-27

　　通化东宝(600867)　　业绩符合预期　　公司发布2017 年一季报，实现销售收入5.65 亿元，同比增长25.3%；归母净利润2.10 亿元，同比增长30.2%；扣非净利润2.10 亿元，同比增长31.2%；对应每股盈利 0.15 元。业绩增长迅速，符合我们的预期。　　业绩增长迅速，经营情况良好　　公司17 年一季度收入和净利润均保持快速增长。收入端同比增长25.3%，毛利率75.8%，同比下降2.2 个百分点，毛利率下降主要是由于本期房地产项目对外销售。排除房地产销售影响，我们预计公司胰岛素业务全年将实现20%以上稳健增长。受益于慢病管理平台建设，医患粘性增强，销售费用率进一步走低，下降2.2 个百分点。公司经营情况良好，经营性现金流充沛，财务费用同比下降61.9%。　　销售渠道进一步下沉，三代胰岛素值得期待　　此次国家医保目录调整，二代胰岛素由乙类上调为甲类，报销比例更高，利好基层推广。公司将积极拓展乡镇卫生院等渠道，渠道进一步下沉，有望带来更强劲的增长动力。公司三代胰岛素研发进程仍处于第一梯队行列，甘精胰岛素已基本完成临床研究，预计在2017 年4 月份申报生产。公司在胰岛素领域耕耘多年，建立了深厚的渠道优势，将通过牢固的基层渠道优势进行产品升级，并有望以其打开城市市场。　　管理层持股变动，不改长期成长逻辑　　报告期内，公司控股股东东宝实业集团股权结构发生了变化。公司实际控制人李一奎、王殿铎将持有东宝集团部分股权分别转让给了李佳鸿、李佳蔚等人，集团实际控制人控股比例由51.3%下降至41.3%。本次受让股权的双方都是关联人士，尤其是实际控制人李一奎先生及其亲属整体持股比例有明显上升。由于集团内部股东较为分散，李总在集团内仍然有绝对控制权，同时集团股东短期内也没有减持意愿。我们认为公司的长期成长逻辑不变。　　维 持“买入”评级，目标价区间23.6-26.5 元　　预计公司二代胰岛素基层市场持续放量，三代胰岛素获批后有望加速增长，慢病管理平台增强粘性，维护国产胰岛素龙头地位。我们继续推荐买入，维持17/18/19 年每股盈利预测不变。预计公司17/18/19 年EPS 分别为0.59/0.76/0.94 元，3 年复合增速27%。公司目前股价对应17/18/19 年PE分别为36X/28X/23X，考虑到胰岛素市场空间广阔，公司作为国产胰岛素龙头，有望维持长期高速增长，给予一定估值溢价。给予公司目标价格区间23.6-26.5 元（对应2017 年PE40x-45x）。　　风险提示：二代胰岛素基层渠道拓展进度低于预期；三代胰岛素上市进程低于预期；慢病管理平台用户导入不及预期。[华泰证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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