深度报告：集锂电材料之大成，打造新能源双闭环

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研报日期：2017-08-29

　　杉杉股份(600884)　　服装翘楚华丽转身电池材料龙头。公司由国内首屈一指的服装企业快速成长为全球最大的锂电池材料综合供应商，其中，正极居材料世界第一，负极材料国内第二(人造石墨国内第一)，电解液行业领先，各项业务快速成长。2017 上半年公司实现营业收入38.52 亿元，同比增长57.79%，扣非后归母净利润2.55 亿元，同比增长26.56%，其中锂电材料业务占比将近80%。　　正极材料收益钴价上涨利润提升。公司正极材料以钴酸锂和三元材料为主，向高端钴酸锂和高镍三元材料进行结构优化，且产能不断提升，预计年底将达4.8 万吨/年。今年来钴价大幅上涨，公司产品价格总体传导顺畅，盈利能力收益于钴价上涨大幅提升，预计有望增厚利润3 亿元。　　硅碳负极材料即将量产，关注人造石墨超额收益。公司负极材料主打人造石墨，同时注重新型负极材料研发，硅碳负极产线下半年有望投产，预计年底负极材料产能将达6 万吨/年。短期看，随负极原材料涨价将挤压公司利润空间，但在石墨化加工供不应求背景下，公司自身具备7000吨石墨化产能并大力扩产，受益于石墨化加工涨价获得超额收益。　　收购巨化凯蓝完善电解液布局，盈利有望持续改观。公司电解液业务起步较晚但进展迅速，预计年底电解液产能将达3.5 万吨/年。公司通过收购巨化凯蓝延伸上游六氟磷酸锂环节，增强自身成本把控能力，提高技术实力，有助于电解液业务持续性改善，盈利能力提升空间巨大。　　打造新能源汽车与能源管理服务双闭环。公司多维布局新能源汽车电池系统、动力总成、整车制造及车桩运营环节，并收购尤利卡光伏公司进一步拓展光伏及储能业务，与电池材料业务形成协同效应，奠定未来成长基础。　　盈利预测及投资评级：我们预计2017-2019 年营业收入分别为97.3 亿元、120.7 亿元和146.2 亿元，归母净利润分别为7.5 亿元、9.4 亿元和13.0亿元，EPS 分别为0.66 元、0.83 元和0.99 元，对应PE 分别为30.2、24.1和20.3 倍，维持公司“强烈推荐”评级。　　风险提示：新能源汽车行业发展不达预期，锂电材料价格传导受阻，公司产线投放进度不达预期。[东兴证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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