研报日期：2016-09-28

　　杉杉股份(600884)　　锂电材料龙头，专注主业发展　　公司现主营业务涵盖了服装、新能源电池材料，投资业务三大板块。目前公司是中国最大的锂离子电池材料综合供应商。公司计划将服装业务和融资租赁业务在H 股分拆上市，专注新能源产业发展。2016 年上半年实现营收21.54 亿元，同比增长15.16%, 归属母公司股东净利润2.09 亿元，扣非后净利润2.02 亿元，同比增长137.14%。　　受动力电池带动，锂电池材料业务快速增长　　全球锂离子电池市场规模从2011 年的840 亿元增至2015 年的1,755亿元，年均复合增长率达到20.2%，预计2016 年，全球锂电池出货量将达到115.38Gwh，其中动力锂电池出货量将达到45.33Gwh，占比达到四成。2015 年国内动力电池产量从4Gwh 攀升至15.7Gwh，依据新能源汽车产量增速估计，2016 年国内动力电池产量将超过30Gwh，将大大带动上游产业的发展。　　公司在锂电材料领域占据优势地位，扩产业绩提升确定性强　　公司锂电综合材料产销量规模世界最大，其中正极材料稳居全球第一，负极的人造石墨国内第一，世界第二，电解液国内前五，具有较大的规模优势。目前，公司正极材料总产能达到 2.8 万吨/年，宁夏一期1 万吨以及宁乡二期1 万吨高能量密度正极材料生产基地项目已开始动工，投产后公司产能将接近5 万吨/年。负极材料现有产能为1.5 万吨，由宁波杉杉实施的3.5 万吨动力锂电池负极材料项目正在施工阶段，投产后公司负极材料总产能将达5 万吨/年。正负极材料的产能提升，将大大提升公司业绩。　　分部估值预计市值仍有较大增长空间　　公司的新能源汽车业务将是公司两年后业绩增长的新动力。我们预计公司2016-2018 年净利润为5.78、7.6、8.86 亿元，对应EPS 分别为0.51、0.68、0.79 元。采用分部估值，且综合考虑未来公司新能源汽车业务的增长，我们预计未来6 个月公司市值将达到200 亿元，给予公司目标价17.81元，对应16、17、18 年PE 为35、26、23 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。　　风险提示：　　动力电池需求低于预期；原材料价格上升，压缩锂电池材料毛利。 今日最新研究报告

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