研报日期：2017-08-29

　　我乐家居(603326)　　业绩简评　　2017年上半年，公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润 3.39 亿元、 1,807 万元和 1,239.49 万元，同比分别增长 47.22%、1,404.16%和 1,694.28%。实现全面摊薄 EPS0.10 元/股， 高于市场预期。经营活动净现金流为 7,878.41 万元， 高于同期净利润。分季度看，公司Q1/Q2 营收同比增速分别为 103.28%/27.92%，归母净利润同比增速分别为72.11%/102.44%。　　经营分析　　上半年收入与利润大增，盈利能力同比提升明显。 上半年， 公司收入高速增长（ 47.22%），毛利率同比提升 7.22pct.至 36.22%。期间费用率提升1.84pct.。其中， 销售费用率提升 4.46pct.， 主要系公司加大品牌运营以及业务宣传投入等所致。 管理费用率与财务费用率下降（ 2.52pct./0.11pct.），主要系募集资金到位后存 款利息所致。公 司归母净利润率为 3.66%（ 3.36pct.），公司盈利能力大幅提升。　　渠道与品牌建设深化，对收入的拉动作用已开始显现。 目前，公司整体业务结构采取“橱柜 全屋”的双线发展模式。而为了支撑这一模式的发展，公司在上半年完成对南京和上海等城市直营门店的全品类拓展，并围绕厨柜及全屋定制展开营销及推广活动，促使直营渠道收入得以提升。其中，南京直营店上半年收入达到 2,049.75 万元，同比增长接近 4 倍。针对经销商渠道，公司持续加密一、二线城市销售网点布局，加速下沉和优化三至五线城市网点。截止 6 月 30 日，公司在全国拥有经销商 750 家，新增专卖店超过100 家，总数达到 860 余家，预计年底门店总数将接近 1,000 家。除了对门店的持续扩张之外，公司还开始对终端门店进行装潢升级，以提升客户到店消费体验度，提高成交率以及客单价。另一方面，公司通过“开门红，我乐好优惠”和“一室生春新品惠发”等一系列营销活动，保持品牌市场热度，并借助产品植入的方式，通过热播剧“欢乐颂 2”， 在市场上掀起了一场“安迪”热潮。 我们认为，公司目前渠道建设正逐步优化完善，品牌影响力也伴随上市后在不断的扩大，两大因素已奠定未来长远发展基石。　　公司年内即有新产能释放，全年业绩高增基本无忧。 公司 IPO 上市募投“全屋定制智能家居系统项目”，预计第一期将于 2017 年 10 月左右完成。初期可投入为公司基于工业 4.0 创新制造理念、自主设计 IE 动线、自主开发设计 MES 信息化为一体的全屋柜体生产线，预计可实现日产 200 户全屋产品（三室两厅）的产能。 上市之前，公司橱柜、衣柜和全屋定制产能利用率，分别为 90.53%、 96.51%和 104.95%产能瓶颈较为明显。因此，我们认为，新建产能的释放将缓解公司产能压力，有利于公司提高市场占有率，且基本保障今年业绩高增无忧。　　信息化优化提升经营效率， 股权激励拉动管理效率。 目前，公司正在加快对销售前端 3D 设计软件的优化升级，并已完成云平台上新模块的使用，使得设计周期由原来的 2 天缩短至 2 小时。为了实现与前端销售的协同，公司以SAP 和 ERP 系统为核心，通过提升数据处理能力，实现对内部原有各系统的优化升级。总结来看，公司目前已进一步提高了内部各运营环节之间的协同度，促使整体经营效率大幅提升，并为大数据分析处理夯实基础。 8 月 2日，公司公告，拟向 122 名中高级管理人员和核心业务人员，授予 160 万股限制性股票，授予价格为 12.15 元/股，其中首次授予 128 万股。公司本次股权激励， 实现了核心员工与公司的利益捆绑，有利于提高员工工作热情和积极性，提高管理效率利好未来发展。　　盈利预测与投资建议　　IPO 募投项目达产后将增强公司“一站式”服务能力，进一步提升公司客单价。同时，伴随公司标准门店和全屋定制旗舰店的开设，未来订单数量将会获 得 增 长 。 我 们 上 调 公 司 2017-2019 年 完 全 摊 薄 后 EPS 预 测 为0.62/0.86/1.17（三年 CAGR39.6%，原为 0.55/0.71/0.93 元），对应 PE 为32/23/17 倍， 维持公司“ 增持”评级。　　风险因素　　房地产行业波动风险； 主要原材料价格大幅波动风险；经销商销售模式风险；募投资金项目投资风险。[国金证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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