研报日期：2016-04-11

　　中集集团(000039)　　资本运作加速推进，A 股拟定增60 亿。公司日前公告，拟以13.86 的价格（价格可能会根据股息等因素调整），面向不超过10 名合法投资者发行不超过3.86 亿股A 股（约占A H 股截止2015 年底总股本的13%），拟募集资金不超过60 亿元。若定增完成，公司第一大股东招商局集团持股比例或由2015年底的22.83%下降到20.21%，第二大股东中国远洋海运集团持股比例或由22.77%下降到20.15%，第一大股东预计不会发生变化。此次A 股定增预案是公司自2003 年在A 股公开增发后的首次再融资，也是继2015 年H 股定增后，在资本市场领域的又一力作，展示了公司强大的资本运作能力。　　改善资本结构，为长远发展垫底良好基础。目前公司资产负债率略高，近三年资产负债率均超过65%，2015 年为66.8%。2013-2015 年公司不含资本化支出的利息支出/当期利润总额分别为15.1%、21.1%、15.5%，利息负担较重。此次募资60 亿，20 亿用于中集租赁增资，18 亿为补充流动资金，5.93亿用于中集凤岗物流装备制造一期项目，1.17 亿用于青岛中集冷藏设备公司搬迁项目一期，7800 万用于成立多式联运公司，剩余约14.90 亿元用于东莞松山湖相关产业地产建设。我们认为，若此次定增顺利完成，公司将有效降低资产负债率，优化资本和产业结构，合理搭配产能，为未来长远发展奠定良好基础。　　加码租赁业务，突出“金融 服务 制造”特色。此次定增公司拟对中集租赁增资20 亿，这将快速扩大租赁业务的规模。此前中集租赁的注册资本只有4.4 亿元，而商务部规定融资租赁企业的风险资产不能超过净资产的10 倍。公司此前的租赁业务，除了出售前期买断的船只，主要为车辆、能化、海工、物流等板块提供融资租赁服务。我们认为，公司若顺利完成增资，将扩大中集租赁的业务范围，包括对外的业务范围，同时也能更好的支持制造业务的发展，体现公司“金融 服务 制造”的战略协同效应。　　前海土地未有定论，但增值明显。公司在前海拥有的52 万平方米工转商土地重估利益分配目前仍没有定论，但2015 年深圳土地价格已经大幅升值，我们假设前海土地2015 年价格增长15%，蛇口地块增长30%，按与政府对半分成，经测算公司土地重估价值大约在559 亿元。　　目标价17.30 元，增持评级。考虑定增成功后的摊薄效应，根据分部估值法得到公司目标价17.30 元，对应2016 年22 倍隐含PE，2016-2018 摊薄EPS为0.78，1.02，1.28 元。　　风险提示。定增的不确定性、前海土地进展受阻、宏观经济下行。 今日最新研究报告

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