研报日期：2016-03-29

　　中集集团（000039）　　航运疲软及油价低迷拖累公司业绩。受全球航运市场疲软及油价下行影响，公司2015 年业绩不及市场预期，营业收入下降16%，归母净利润下降20%。公司四大主业表现差强人意，其中集装箱收入211 亿元，-12% YoY，扣除衍生金融资产价值变动后的净利润7 亿元，-1% YoY；车辆板块收入129 亿元，-4% YoY，净利润6 亿元，-12% YoY；能化业务收入93 亿元，-28% YoY，净利润5 亿元，-55% YoY；海工业务收入80 亿元，-33% YoY，净利润-1200万。我们认为，2015 年公司业绩探底主要是受宏观经济拖累，公司内生业务水平其实稳重有进，其产品结构也有积极改观。　　不能忽视公司内生结构改善。2015 年公司苦练内功，相关产品结构及技术水平均有不同程度的改善和提高。集装箱板块中，价值量较高的冷藏箱和干箱的占比持续提高，带动集装箱板块毛利率水平提高。车辆板块，尽管总体表现不佳，但是海外销售增长迅速。海工板块，由于公司已经掌握经济型海工平台设计和建造技术，相比去年同期，2015 年已经大幅扭亏。金融板块，公司融资租赁业务持续高增长，直接带动金融板块同比提高39%。金融板块的快速发展是公司深入贯彻“制造 服务 金融”发展战略的有力体现。此外，由于融资租赁很多涉及公司内部的海工业务，公司在2015 年还计提了2.9 亿元资产减值准备（2014 年为8800 万元）。　　2016 年的内生增长看点。我们认为公司业绩2016 年会迎来较大改善，主要原因为：1）相对2015 年，欧美经济体2016 年经济增长呈复苏趋势，并且，超大型集装箱船逐渐交付也有利于集装箱市场回暖；2）国际原油价格近期有底部回升趋势，并且油价与天然气比价值由底部上升，随着如果这种趋势保持，能化板块将收益；3）公司海工板块已经具备全球领先的设计经济型海工平台业务能力，在2015 年获取的订单可以满足利润保障，我们预计，海工板块2016 年可能仍然在盈亏平衡线，但2017 年将释放利润。　　前海地块仍未了结，但地价今非昔比。公司在前海拥有的52 万平方米工转商土地重估利益分配目前仍没有定论，但2015 年深圳土地价格已经大幅升值，我们假设前海土地2015 年价格增长15%，蛇口地块增长30%，按与政府对半分成，经测算公司土地重估价值大约在559 亿元。　　目标价18.01 元，增持评级。我们根据分部估值法得到公司目标价18.01 元，当前动态PE 为17.6 倍，对应2016 年3 月28 日收盘价15.67 元，2016-2018EPS 为0.82，1.06，1.33 元，增持评级。　　风险提示。宏观经济下行，油价下行，前海土地问题进展受阻。 今日最新研究报告

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