2021年江山欧派门业股份有限公司公开发行A股可转换公司债券2024年跟踪评级报告
CSCI Pengyuan Credit Rating Report

信用评级报告声明
除因本次评级事项本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构及评级从业人员与评级对象不存在任何足以影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
本评级机构与评级从业人员已履行尽职调查义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正原则，但不对评级对象及其相关方提供或已正式对外公布信息的合法性、真实性、准确性和完整性作任何保证。
本评级机构依据内部信用评级标准和工作程序对评级结果作出独立判断，不受任何组织或个人的影响。
本评级报告观点仅为本评级机构对评级对象信用状况的个体意见，不作为购买、出售、持有任何证券的建议。本评级机构不对任何机构或个人因使用本评级报告及评级结果而导致的任何损失负责。
本次评级结果自本评级报告所注明日期起生效，有效期为被评证券的存续期。同时，本评级机构已对受评对象的跟踪评级事项做出了明确安排，并有权在被评证券存续期间变更信用评级。本评级机构提醒报告使用者应及时登陆本公司网站关注被评证券信用评级的变化情况。
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中鹏信评【2024】跟踪第【277】号 01
2021年江山欧派门业股份有限公司公开发行A股可转换公司债券
2 0 24年跟 踪评 级报 告
评级结果 评级观点
本次评级结果是考虑到：江山欧派门业 股份有限 公司（以下简称
本次评级 上次评级 “江山欧派”或“公司”，股票代码“603208.SH”）2023年持续在
主体信用等级 AA- AA- 工程客户渠道和经销商渠道发力，工程 代理商数量增速较快 ，工程
评级展望 负面 负面 渠道（直销）客户合作稳定，各渠道销 售规模均有所上升， 核心产
江山转债 AA- AA- 品产销规模逆市增长，现金流持续改善 ；同时中证鹏元也关注到当
前房地产行业仍处于下行趋势中，使得 木门行业的产品需求 仍处于
承压探底阶段，行业内竞争较为激烈， 公司或面临更为激烈的市场
竞争，公司盈利能力或削弱；“江山转 债”（以 下简称“本期债
券”）募投项目投产使得公司面临一定 的产能消化风险；且存在一
定的账款回收风险等风险因素。
公司主要财务数据及指标（单位：亿元）
评级日期 项目 2024.3 2023 2022 2021
总资产 41.88 46.19 44.66 46.77
归母所有者权益 15.63 15.34 14.15 18.42
2024年 6月 26日 总债务 -- 15.32 14.65 14.75
营业收入 6.26 37.38 32.09 31.57
净利润 0.28 3.87 -3.06 2.59
经营活动现金流净额 -2.07 4.24 5.23 -0.18
净债务/EBITDA -- 0.63 0.83 0.54
EBITDA 利息保障倍数 -- 18.20 12.77 27.69
总债务/总资本 -- 49.11% 49.90% 43.62%
联系方式 FFO/净债务 -- 97.49% 29.61% 90.64%
EBITDA 利润率 -- 16.64% 13.35% 17.62%
总资产回报率 -- 8.64% -5.58% 6.95%
项目负 责人：朱琳艺 速动比率 1.23 1.13 1.08 1.34
zhuly@cspengyuan.com 现金短期债务比 -- 1.41 1.46 1.48
销售毛利率 18.76% 26.02% 23.85% 29.10%
项目组 成员：朱建业 资产负债率 61.42% 65.63% 67.06% 59.25%
zhujy@cspengyuan.com 资料来源：公司2021-2023年审计 报告及未经审 计的2024年1-3月财务报
表，中证鹏元整理
评级总 监：
联系电 话：0755-82872897
优势
公司系国内木门制 造行业龙头企业，具有一定的品牌效 应。公司为国内第一家木门制造上市公司，产销规模位于行
业前列，是国内知名的室内木门品牌，良好的品牌效应为公司销售渠道开拓提供了支撑。截至 2024 年 3 月末公司拥
有工程代理商 800余家，加盟经销商 44,559家，分别较 2023年初增长超 70%和 80%。
2023 年公司产销及收入规模逆市增长，现金流持续改善。2023 年公司持续在工程客户渠道和经销商渠道发力，工程
代理商数量增速较快，工程渠道（直销）客户合作稳定，各渠道销售规模均有所上升，核心产品产销 规模逆市增长，
头部效应有所显现，全年实现营业收入 37.38 亿元，同比增长 16.49%，且毛利率同比有所改善。同时工程代理款清
发货模式及经销商“下单前付全款”模式持续优化现金流表现，2023年经营活动现金净流入 4.24亿元。
关注
房地产行业的复苏 缓慢使得木门行业的产品需求仍处于承压探底阶 段。木门行业是后地产周期行业，产品销售周期
滞后于房地产销售周期。2021 年以来商品房销售规模连续下滑，2023 年商品房销售面积同比下降 8.50%，2024 年 1
季度同比下降 19.40%，地产销售仍在下行趋势中，木门行业需求端仍处于探底阶段，对公司产品需求形成限制。
公司盈利能力或 削弱。 考虑到公司下游房地产行业持续景气度低迷，行业内竞争较为激烈，工程渠道（直销）或将
面临更为激烈的订单争夺，工程代理商渠道普遍需要公司进行让利，且 公司生产设备及厂房折旧计提亦对 盈利产生
一定压力。
公司面临一定的产能消化风险。随着本期债券募投项目首批年产 45万套木门产线投产，2022年以来公司产能有所增
长但产能利用率有所下滑，2024年 1季度主要产品实木复合门销量降幅较大，需关注订单下滑对公司产销的影响。
公司仍面临一定的账款回收风险。部分房企客户陷入资金流动性困境，公司 2023 年补提一定规模的坏账准备，但公
司年报显示，仍对相关企业存在一定规模的应收敞口，且公司工程渠道（直销）客户集中度较高，仍需关注款项回
收风险和资产损失风险。
未来展望
中证鹏元维持公司负面的信用评级展望。我们认为当前商品房销售额和房地产开发投资额均同比下降，地产行 业景气度低迷，木门行业的产品需求仍处于承压探底阶段，且行业内竞争较为激烈， 公司或面临竞争加剧的外部环境， 仍需持续关注地产行业景气度和公司业务模式调整等因素对公司经营和财务的影响。 此外，公司对部分风险房企客户仍 存在一定的应收敞口，相关减值计提仍将对公司经营业绩产生不利影响。
同业比较（单位：亿元）
指标 欧派家居 索菲亚 梦天家居 兔宝宝 江山欧派
总资产 343.47 145.55 24.33 63.79 46.19
营业收入