个人分析，仅供参考，如有亏损，概不负责　　数据来源：各年报、相关协会、相关统计信息网、网络及新闻　　注：因承德露露是A股上市公司中唯一一家植物蛋白饮料企业，所以无法进行同类对比。但在软饮料大品类范围的上市公司当中，加入维维股份、国投中鲁及深深宝A进行对比。虽然在一个大的行业内属于同类，但产品还是有所差异，在阅读时需注意。　　【财务健康状况】　　承德露露的财务根基是否牢固？　　首先看下承德露露及其他各家的资产负债率水平。截止2015年报数据披露，露露的资产负债率为31.71%（露露扣除预收款后资产负债率仅为15.46%）、维维58.11%、国投47.73%、深宝9.71%；2010~2015年资产负债率平均水平对比，露露为40.54%、维维54.88%、国投51.26%、深宝22.08%。从露露的历史资产负债率走势看，虽同比有所抬升，但整体是呈下降趋势。而负债结构中应付款占比26%、预收款占比51%，无有息负债，整体上看非常健康。　　再看净负债率水平也是健康无比。截止2015年报数据披露，露露净负债率为-41.86%、维维104.49%、国投74.29%、深宝-5.07%；2010~2015年净负债率平均水平，露露为0.45%、维维90.45%、国投85.94%、深宝2.94%。横向对比来看，露露及深宝的财务十分稳定，而国投及维维则让人担忧。　　再看下利息保障倍数。截止2015年报数据披露，露露的利息保障倍数为6.6倍、维维1.04倍、国投2.4倍、深宝-0.37倍；2010~2015年利息保障倍数平均水平看，露露为4.33倍、维维2.62倍、国投-0.11倍、深宝1.17倍。利息保障倍数可以理解为企业支付利息的能力大小，指生产经营所获的息税前利润与利息费用的比率，用以衡量偿付借款利息的能力。倍数越大说明支付利息的能力越强。除了看到每年的倍数之外，长期的稳定性也是考察的重点，从历史走势图中可以看出，承德露露的利息保障倍数6年持续走高，稳定性也是十分不错的。　　再看下流动比率及速动比率。首先看下流动比率，这个指标简单的告诉了我们一家公司的流动性怎样。一般来说这个指标在1.5左右或者更高一些，通常意味着公司能够应付正常运营之需，不会遇到太大的麻烦。而流动比率太低意味着短期偿债会有问题，太高则说明流动资产闲置、利用率较差。截止2015年报数据披露，露露的流动比率为2.46、维维1.08、国投1.31、深宝5.03；对比各家2010~2015年流动比率平均水平，露露为1.74、维维1.10、国投1.34、深宝3.21。从指标上来看，露露正好处于合适状态。　　再看速动比率。就是流动资产减去存货后除以流动负债，这个比率对制造业和零售业公司特别有用，因为这两种类型的公司中存货占用了大量的资金。通常速动比高于1.0被视为公司处于比较好的状态。截止2015年报数据披露，露露的速动比率为2.24、维维0.46、国投0.61、深宝3.04；对比各家2010~2015年速动比率平均水平，露露为1.34、维维0.59、国投0.45、深宝2.31。　　最后，查看一下承德露露及各家的净运营资本情况。净营运资本可测量企业资金的流动性，企业到期的债务要由流动资产变现来支付，流动资产是企业的现金来源，而流动负债是企业的现金支出。净营运资本越多则偿债越有保障。过多地持有净营运资本也未必就是好事。高净营运资本意味着流动资产多而流动负债少，大量资金闲置，不会产生更多的经济利益，同时也说明企业可能缺乏投资机会，发展潜力受到影响。截止2015年报数据披露，露露的净运营资本为-0.39亿元、维维22.21亿元、国投8.21亿元、深宝2.27亿元；2010~2015年净运营资本平均水平看，露露为0.85亿元、维维14.57亿元、国投11.36亿元、深宝2.10亿元。相对来说承德露露的净运营资本指标显示较为均衡一些，没有太多的资金闲置、也足够支付债务，还算不错。　　承德露露的财务杠杆有多高？　　看下承德露露及各家的杠杆水平。首先，我们不应该在一家高杠杆作用的公司只看负债的绝对数是多少！截止2015年报数据披露，露露的权益乘数为1.46、维维2.39、国投1.91、深宝1.11；2010~2015年权益乘数平均水平来看，露露为1.71、维维2.23、国投2.07、深宝1.31。从绝对值上看各家的权益乘数都不算高，也不应该高（饮料行业本身权益乘数就应该较低一些），整体都处于较为合适偏低的水平。对于任何一种负债，数额适当可以推进收益，但是负债太高可能会导致灾难，是把双刃剑。而我们应该需要思考一下这家公司的业务属于哪种？如果这家公司的业务相当稳定，那么也许可以大量负债而不会有太多风险，公司被债务利息支付所困的概率可能性较小。但是，如果这家公司的业务是周期性的或者经营是不稳定的，则要保持高度警惕，因为利息支付是固定的，不管公司业务经营的好坏都必须要支付！　　通过检查承德露露的财务健康表现可以看出，资产负债率较低，有息负债没有，大部分为预收款及应付款。而财务杠杆也很低，整体较为保守。对于资金的利用能力也较为合适。整体上看财务风险几乎没有，保持健康水平。通过对财务杠杆的了解分析，这也揭示了承德露露的高ROE全部面貌。总的来说，露露拥有较高的资产周转速度、加上优秀的盈利水平以及合适、保守的财务杠杆，使得露露的高ROE具有正向、稳定、可持续的优越表现，实属难能可贵！　　【风险及负担状况】　　成长性缺乏　　目前杏仁露这个利基市场已经无法为露露带来更多的增长空间。而对于其他领域来说露露又是一个初级的小学生，其挑战不小。对于露露成长性缺乏已经成为当前最大的问题，因为业务上的成长限制，势必导致未来的利润增长限制，从而传导至股价也将没有想象空间，成为瓶颈。久而久之，对于公司股价势必也会带来下跌，这是其投资露露最大的风险。　　合理的资产配置　　虽然露露的盈利能力强大且现金流十分充沛，但产生的大量现金无法有效的配置也将是一大风险。如果管理层现金使用不当，股价肯定会下跌。因为如果现金被保留在内部的理由只有一个：那就是能够产生高于平均的资产回报率，否则保留大量的现金是一种失败！与其保留现金，不如提高分红、或回购股票。这才是对股东唯一合理和负责任的做法。股东得到分红好过于留存利润进行低回报的再投资。　　营销的不足　　这一点本人在之前收入结构、产销情况一节中已经阐述，在此不再叙述。　　原材料价格波动　　露露生产所需原材料为杏仁、马口铁、铝等，原材料占到露露生产成本的80%以上；所以，原材料的价格上涨必然对露露的毛利率水平带来影响，虽然能够通过转嫁来消除影响，但不可能完全不受影响。　　【运营能力】　　首先检查下承德露露及各家的现金比率情况。现金比率通过计算现金及其现金等价资产总量与当前流动负债的比率，来衡量资产的流动性。截止2015年报数据披露，露露的现金比率为199.73%、维维28.08%、国投18.93%、深宝170.81%；2010~2015年现金比率平均水平看，露露为117.94%、维维32.37%、国投19.42%、深宝151.98%。现金比率一般认为30%以上为好。但这一比率过高就意味着流动资产未能得到合理运用，而现金类资产获利能力低，导致机会成本的增加。但是也不能过于机械的看待，虽然承德露露的现金比率较高，似乎是流动资产未得到合理的运用；但是实际看下其结构，露露的总资产里超过60%都为现钞，而现钞占流动资产超过81%。也就是说，流动资产中几乎全为现金！从之前的分析中可以看到露露的盈利能力是十分不错的，是一台印钞机器，既然是印钞机，那当然会有很多现钞喽~现金比率高也就不足为奇了。如果额外的现金被保留在公司内部，如果能产生高于平均的资产回报、高于资金成本，那进行再投资应该是符合逻辑的。相反则是不理智的。具体管理层将如何使用这些现金，仍有待观察。　　其次，承德露露的应收账款几乎没有，就具体不做分析了，主要看下应收账款天数。截止2015年年报数据披露，露露的应收账款天数为不到半天、维维13天、国投62天、深宝97天，除了露露的应收账款几乎没有之外，其余几家应收款都不少呢！2010~2015年应收账款天数平均水平来看，露露为不到半天、维维14天、国投67天、深宝91天。收款速度极慢~　　再看承德露露及各家的应付账款天数情况。截止2015年报数据披露，露露的应付账款天数为26天、维维40天、国投21天、深宝23天；2010~2015年平均应付账款天数水平对比，露露的应付账款天数为28天、维维34天、国投21天、深宝35天。　　最后，看一下应收天数与应付天数的比值。也就是应付账款天数减去应收账款天数，结果为正数说明应收账款天数<应付账款天数，也就是说现金是先收后付，反之则是先付后收这对于现钞的利用水平来说有着很大的关系。截止2015年报数据披露，露露比值为26天、维维26天、国投-42天、深宝-74天；2010~2015年平均比值水平看，露露比值为28天、维维20天、国投-46天、深宝-55天。孰优孰劣看图便知。　　再看承德露露的存货状况。截止2015年报数据披露，露露的存货为1.66亿元，同比降低19.81%。其中（按照跌价准备后的账面价值）：原材料为9124万元，库存商品为5268万元，低值易耗品为216万元，备品备件为1550万元，包装物为427万元。从结构来看主要是原材料及库存商品两者几乎占了1.4亿，占比达到84%左右。而存货主要下降幅度较大的为库存商品，原材料库存并没有降低反而微幅升高，没什么大影响。　　再看下承德露露的存货周转率及天数。截止2015年报数据披露，承德露露的存货周转率为819.84%，2010~2015年平均存货周转率548.78%；存货周转天数为45天，2010~2015年平均存货周转天数为69天，当前周转效率明显大幅度获得了提升，高于平均水平。存货周转率越高表明存货的周转速度越快，变现能力就越强。相对应的是，存货周转天数越少说明存货变现所用的时间越短，那么库存时间也就越短，显然可以减少开支、提升变现能力。　　最后，再用营收增速与存货增速做一对比。从数据中可以看到营收增速大于存货增速，没什么太大影响，属于正常。再看下资产减值损失，截止2015年报数据披露，承德露露的资产减值损失合计144万元，同比减少了36.56%；其中，坏账准备计提约6万元；存货跌价准备计提约139万元。　　运营能力是企业通过经营行为赚取利润的能力，是实现企业资源合理配置、保证企业持续经营的有效的手段。之前分析承德露露的盈利水平之中可以清晰的看到，露露在这方面是十分出色的，而在运营能力的分析当中，同样能够看到露露优秀的一面。几乎为0的应收款、以及少量的存货水平、加上稳定且持续的效率提升，展现了露露强劲的变现能力。虽然它的变现能力不错，但是大量的现金趴在账上，并没有好的去处确是一大遗憾，管理层会如何使用现金？是再投入到主业中？还是选择新的投资方向？或者是继续趴在账上？还有待持续的观察追踪。总的来说，露露的运营能力不错。上述分别检查了露露的盈利能力、财务健康状况和运营能力，那么接着我们再继续检查露露的盈利质量如何，也就是现金流情况，接着来。　　【现金流】　　承德露露能够从经营活动中持续的产生现金流吗？　　现金流量表是一家公司创造价值真正的试金石，它反映的是公司在一个会计年度发生的现金是多少以及现金是由哪些部分组成。判断公司盈利质量一个好的路径是将净利润与经营性现金流量相对照，因为经营性现金流量显示的是真实的利润！快速增长的公司有时会在产生现金流之前报高利润，但最终都必须产生现金流，否则的话公司最终不得不通过举债或发行股票寻求其他的融资。这种做法可能增加了公司风险、同时也稀释了股东权益。首先，看一下承德露露的现金流情况。截止2015年报数据披露，露露的经营性现金流为7.96亿元，同比增长了141.21%；用经营性现金流增速及扣除非经常性损益的净利润增速做一个对比，很明显经营性现金流增速远高于扣非净利润增速（前者增速为141.21%、后者为5.24%），差距十分巨大，真金白银流入明显高于会计利润。一般来说经营性现金流的增长应该预示着净利润的增长。如果看到经营性现金流减少而净利润还在增长，或者是经营性现金流的增长比净利润增长的速度缓慢，就一定要保持警觉~这种现象通常意味着公司面临不能及时收回现金的情况。　　我们再来检查下露露的净利润含金量情况。用经营现金流除以扣非净利润，一般来说大于1为充足的信号。截止2015年报数据披露，露露的净利润含金量（扣非净利润）为1.75,；2010~2015年平均值为1.42，净利润含金量较高，没什么问题。　　其次，再看承德露露的资本性支出情况如何。截止2015年报数据披露，露露的资本性支出净额为5248万元，主要是自建项目、购置设备等。资本支出比率为6.59%，2010~2015年平均资本支出比率为17.10%，当前低于平均值。从图中可以看到，露露的资本支出比率并不高，每年的再投入也不多，投入少收获多，难怪露露是个印钞机~　　承德露露产生自由现金流吗？　　答案是：产生！且非常多！和经营性现金流一样有用的指标是自由现金流，它不考虑公司必须花在维持或扩张业务上的资金。众所周知，自由现金流是真正评判价值的标准，它意味着资本性支出后的现金真正能使公司的价值增长。产生大量自由现金流的公司能用这些现金做各种各样的事情，比如再投资、收购、回购股票等等，如此公司可以不依赖资本市场支持它的扩张。而相反，自由现金流为负的公司不得不去贷款或者卖掉一些股票来维持公司经营，如果在市场变得不稳定或经济环境不好的时候，这可能变成一件危险的事儿！截止2015年报数据披露，露露的自由现金流为7.44亿元，同比增长了147.53%；2010~2015年自由现金流平均水平为3.42亿元；增速平均水平为36.66%。从图表中可以看到，近6年露露的自由现金流均为净流入，资本性支出也十分少，生产了大量的现金流入公司，可谓是现金奶牛！　　其次，我们使用自由现金流除以销售收入的百分比，这个比率是把收入与自由现金流分开，它将告诉你公司的每1元收入能转换成超额利润的比例。一般能够持续在5%以上待着就非常的不错，充沛的自由现金流是一家公司具有竞争优势的极好信号！比5%或更多的销售收入转化成自由现金流说明公司在产生超额现金方面做了一些坚实的工作。截止2015年报数据披露，露露的FCF/营收比重为27.48%；2010~2015年FCF/营收比重平均水平为14.45%。注意！如果有高ROE和充足的自由现金流公司的股票绝对是值得考虑购买的！　　最后看下承德露露的筹资现金流情况。截止2015年报数据披露，露露的筹资性现金流为-1.07亿元；2010~2015年平均水平为-1.38亿元。其中包括分配股利1.07亿元及支付给少数股东的股利653万元。历史情况来看，露露的筹资性现金流一直为净流出状态，本身拥有强大的生产自由现金流的能力，所以净流出也就不足为奇了。最后，现金及现金等价物净增加6.36亿元。　　通过对承德露露的现金流情况进行检查不难发现，承德露露拥有稳定且较强的产生自由现金流的能力，它的利润含金量也是非常不错的，流入的钱也不需要投入大量的资本性支出，并且也没有什么债务需要要偿还，所以长期来看基本上保证分红是没有什么问题，只是多少问题。总体来说现金流情况非常不错，说它是现金奶牛毫不夸张。露露在杏仁露这个利基市场具有龙头领导地位，占据了90%的市场份额，形成垄断。无论是盈利能力、财务健康、现金流等都是十分优秀的，唯独就是它的成长性问题；不可否认，杏仁露的市场似乎已经走到了尽头，这是最大的隐忧，也是股价上涨动力不足的核心问题——未来市场的增长没有想象空间，新的增长点未被开启！　　【核心竞争力】　　核心竞争力能够通过出色的技术或特色来创造真实的产品差异化，或形成一个信任的品牌创造可感知的产品化差异，从而锁定住目标消费者并捍卫它的地盘。在较长时期内实现超额收益，并随着时间的推移能通过股价体现其超过市场的盈利能力。又或者建立起高进入壁垒并把竞争者阻挡在外。任何饮品都是由两大元素组成：一为实实在在的“实际价值”，包括营养价值、功能价值等；二是看不见摸不着的“虚拟价值”，主要为一种感觉和体验；前者为果汁、牛奶等对人体实用营养价值高，后者比如说可口、百事可乐，它流行、时尚，营造出冰爽解渴的感觉~各种饮料产品的性价比、实际价值与虚拟价值的比例决定了其应该采取的市场策略，而任何违背产品本质——性价比、实际价值与虚拟价值的比例的推广策略都是无法取得成功。像露露这样的品类，实用营养价值高、虚拟价值低，一方面要专注于新口味的开发，另一方面也要营造无形体验，本人认为这就是这个行业的本质。从这方面来看，露露的产品差异化是有的，主要体现在口感上，并且做的还算是不错的。重要的是露露还需要继续提升营销水平（首先广告词就特别没水平，“喝露露真滋润！”完全就体现不出任何令人深刻的印象，看看养元的广告词，“常用脑喝六个核桃。”比露露的好多了~），形成更为黏性的品牌竞争力。　　纵观那些品牌在市场份额中占有优势的公司，更有可能维持现有地位。因为市场份额的变动越来越小。因此任何公司现在是行业老大，在不犯下重大错误的前提下，将来也应是毫无悬念的依然是保持老大（但是一些特殊事件是能够改变这一格局的）。在这种成熟行业，关键的问题就是强大的自由现金流！因为新竞争者必须将现金流持续不断的投入到公司去扩张成长，但有着强大自由现金流的公司在积累现金方面是让人羡慕的。这无疑是可以去期待它们能够持续创造超过平均的投资回报。从这方面来讲，无疑是露露的最大竞争力。　　【股权结构】　　承德露露实际控制人？　　万向三农集团有限公司持股占比40.68%为第一大股东，阳光财险持股占比7.40%为第二大股东（阳光财险只是保守持有理财投资？还是嗅到机会？可以看到仍有其他机构不断进入），社保基金持股4.15%为第三大股东，前十大股东合计持股为59.07%，较为集中。鲁冠球持有万向三农集团有限公司90%股份，鲁伟鼎持有万向三农集团有限公司10%股份，而万向三农集团有限公司持有露露40.68%股份，依此来看，实际控制人为鲁冠球先生，属民营企业。　　2003年露露集团将持有的承德露露国家股以每股4元的价格转让给万向投资，但仍然居于第一大股东之位。2004年万向投资将持有的露露股权转让给万向三农，在2006年露露进行股权分置改革时决定由露露定向回购并注销露露集团持有的全部国家股，从此彻底解决了资金占用问题。随后露露定向回购并注销了露露集团持有的全部国家股。至此，露露集团不再持有承德露露股份，而万向三农大概以6亿多元的价格，持股42.55%成为露露的第一大股东。同年露露以3.01亿元的代价从露露集团购买了“露露”商标、专利及域名、条形码等无形资产。2006年至今露露一直是万向的现金奶牛。顺便简单描述下万向，万向集团在国内旗下上市公司有4家（万向钱潮、万向德农、承德露露和顺发恒业），万向三农的董事长管大源也身兼数家上市公司董事长，同时也是承德露露的董事长。新任总经理鲁永明来自万向董事局主席鲁冠球家族成员，其身份有利于提高与大股东的沟通效率，能够期待为露露的发展争取到更多资源。　　发行的股票数量有明显的增长吗？　　承德露露当前基本全流通，只有0.05%的限售股份。2016年进行了一次10转3扩充股本至9.79亿。股东人数基本没怎么大幅度变动。对于公司发行股票的数量增长问题，需要持续不断地关注。有一些公司经常会发行新股购买其他公司、或是派发期权给员工或管理层。这两种方式都不是什么太好的消息！前者是一个危险的信号，因为大多数收购是失败的，而后者意味着你在这家公司投资的所有权将因员工执行期权而慢慢的缩减。相反，如果你能够观察到股票数量居然是缩减的，说明这家公司正在回购股票，这说明公司正在超额回报给股东现金，这通常意味着公司在做一件负责任的事情。但是，即便是公司回购股票也需要注意：只有在有价值的价格上回购股票才是理智并具有价值的！　　估值　　首先看下承德露露及各家的收益率水平。我们可以对市盈率做一些改动，如果一只股票卖20元/每股，而它的每股收益是1元，那么它的市盈率是20倍，但是它的收率只有5%。与市盈率相反，收益率的好处是我们可以有比较地进行投资。比如投资于股票还是债券，可以看一看我们每种投资的收益是多少。截止2015年年报数据披露，露露的收益率为4.83%，同比下降38.10%；2010~2015年收益率平均水平为8.57%，当前远低于平均值。再来看下其他各家的收益率水平，维维、国投及深宝的2015年收益率依次为0.28%、-0.08%和-1.31%；2010~2015年平均收益率水平，维维、国投及深宝的收益率依次为0.11%、-1.69%和-2.07%。从露露的收益率历史走势上看，呈持续下降状态，甚至比2010年的收益率水平还低一半。　　再看下股息收益率。截止2015年年报数据披露，承德露露的股息收益率为1.59%左右，派息率大概为33%，整个饮料、酒和精制茶行业2015年平均股息水平为1.89%；2010~2015年露露的股息收益率平均水平为5.39%；纵观露露长期的股息支付比较稳定，连年支付。但随着时间的推移股息率也越来越低。而其他几家的股息支付不够稳定且十分低，不过也不奇怪，连生产运营都成问题，哪来现金回报股东呢？截止2015年，露露的总收益率大概在6.5%左右，2010~2015年总收益平均水平大概在14%左右，很明显当前的总收益率大幅低于平均值。　　再来检查一下市盈率水平。截止2015年年报数据披露，承德露露的市盈率为20.70倍，2010~2015年平均市盈率为12.61倍；以之前所述露露的各方面能力水平，预计2016年的动态市盈率大概在28倍附近。而整个饮料、酒和精制茶行业平均市盈率大概在29倍左右。从走势上看，露露的股价及市盈率两者基本一致。但很明显当前的市盈率是高于历史平均水平的，处于高位。市场给于露露利润28倍的估值水平，似乎稍有些乐观。不能忽视的一点，强大的品牌和可靠的财务业绩常常意味着像饮料之类的消费品公司的股票可能会高于估值交易，尤其是在经济增长乏力阶段，消费品公司的股票或许会被哄抬到不切实际的高价位。一家成长迅速、负债较少和再投资需求较低的公司，即便市盈率较高也是值得投资的。根据之前的分析，我们知道对于露露来说虽然成长性较弱，但是它的0负债及再投资需求低都是十分强劲的优势！在市场平均市盈率为29倍的情况下，一只市盈率为28的股票似乎感觉处于临界点，或者似乎觉得偏贵，但对于一个具有市场垄断性、稳定保持30%的净资产回报率、以及60% 的投入资本回报率的公司来说，或许这样的股票一点都不贵。其他家市盈率就不做对比了，要么亏损要么就是百倍市盈率，压根无法去比。　　用扣除非经常性损益净利润的增长速度与市盈率的增长速度进行对比，一般来说如果利润增速为20%，而市盈率增速为10%，说明是低估了，反之则是高估。以下面这张图来看，2015年之前利润增速完全是高于PE增速的，但15年情况发生了逆转，PE的增速大幅度高于利润增速，从这一方面来说并不是一个好的信号。　　接着再看看承德露露的市净率水平。这是一个市场普遍使用的指标，它是把一只股票的市场价值和当期资产负债表的所有者权益进行比较。这种投资理念认为固定的利润或者现金流是短暂的，我们真正能指望的是公司当前的有形资产的价值。尽管市净率在今天还有某些效用，但从格雷厄姆那个时代以来已经发生了很多变化。现在很多公司通过无形资产创造价值，比如品牌、技术等脑力活动，这些资产大部分不是立即计入账面价值的。截止2015年年报数据披露，露露的市净率为5.63倍、维维4.44倍、国投5.73倍、深宝3.66倍；2010~2015年平均市净率水平，露露3.55倍、维维3.64倍、国投2.89倍、深宝2.00倍。从历史走势中看PB也是随着时间水涨船高。　　对于各家的资产负债表本人重新做了一些调整，将所有的商誉、开发支出资本化剔除、以及一些科目进行了折扣后（应收款、存货、固定资产、无形资产等，全部负债不做调整），再剔除少数股东权益，加上表外的品牌价值（为求保险，则将一些评估机构给出的品牌价值以50%来计算），然后用2015年收盘价来除，计算得出：露露PB为1.75倍、维维2.06倍、国投3.51倍、深宝5.34倍。而整个饮料、酒和精制茶行业平均PB大概在4.66倍。如此对比下来，承德露露的市净率更接近于净值，并且它的资产也更具有较高的价值及确定性，因为大部分都是现金嘛！最后，如果公司具有高净资产收益率，那么也将会有高的市净率，一家相对于同行或市场市净率低且有高净资产收益率的公司可能是一个潜在的便宜货。而一家有很高账面所有者权益的公司更有价值，因为它的账面价值能增长得更快。　　再看下市销率。市销率是所有比率中最基础的。这个指标反映的销售收入比财报中的利润更真实，因为公司使用的会计手段通常是想方设法推高利润，或许有时也会使用会计手段推高销售收入，但相比之下更容易被发现。截止2015年年报数据披露，露露的市销率为4.1、维维3.09、国投4.13、深宝21.53；2010~2015年市销率平均水平来看，露露为4.91、维维2.5、国投4.11、深宝22.64。值得注意的是，高净利率说明单位销售额可以带来更高的利润，而这又会带来更高的市销率噢！市销率最适用于暂时出现亏损或是净利率存在巨大改善空间的公司，但是市销率也有一个较大的瑕疵，销售收入的价值可能很小也可能很大，也就是说销售额的价值会随着企业利润率的变化而增减，这取决于公司的盈利能力。假设一家公司披露有数亿元的销售收入，但是每笔交易都是亏损的，那么我们看市销率就会比较困难，因为我们对公司将产生什么水平的收益没有概念。所以一般这个指标只能作为一个参考。　　再来对比一下承德露露及各家的现金收益率。现金收益率的目的是度量公司使用资本、包括所有者权益和负债产生现金流的效率如何。收益和风险是同行的，多赚的钱就是对多承担的风险进行的补偿。简单地说，现金回报率可以告诉我们一个企业创造的现金流相对于整个公司购买成本的比例。截止当前，露露的现金收益率为7.15%、维维-1.55%、国投0.90%、深宝-1.19%。对于承德露露及各家的企业价值做一个计算。截止当前，露露的市值为111.85亿元（折合每股为11.43元），企业价值为104.73亿元（折合每股为10.7元）；维维的市值为117.37亿元（折合每股为7.02元），企业价值为152.53亿元（折合每股为9.12元）；国投的市值为48.56亿元（折合每股为18.52元），企业价值为55.84亿元（折合每股为21.30元）；深宝的市值为72.76亿元（折合每股为16.11元），企业价值为72.27亿元（折合每股为16元）；　　最后，以未来三年DCF计算，本人认为露露的每股价值大概在13元上下为合理，大概130亿的市值水平。风险的本质是不确定性，并且评估我们看不见的东西也是相当困难的。对于DCF估值来讲，关键是选出合适自己的折现率。尤其是不要为精确性担心，只要思考被评估的公司比平均水平风险更高还是更低、以及风险高或低了多少就可以了。给折现率赋值并不是精确的科学，对一家公司来说也没有绝对正确的折现率。其次，像自由现金流逐渐的增长率如何去赋值也因人而异，包括永续年金的赋值也同样是。所以无需为太过精确而感觉到烦恼。对于估值来说，切记不要依赖任何一种单一的估值方法，因为没有单一的比率能告诉你公司的全部。并且，对于估值我们需要有吹毛求疵的精神。随时需要牢记影响估价的四个因素：竞争优势、资本回报率、风险和增长率；这些驱动因素相互依存、相互作用。如果一家公司具有弱竞争、长期成长潜力，同时拥有低资本投资需求、以及合理的风险，那么它的价值比较突出了。买入相对于未来盈利价值被低估的公司，并且长期持有才能取得好的收益。　　结论　　最后对承德露露做一个简单的分析总结。综合以上分析阐述，本人认为首先饮料行业是一个开放的、市场化程度极高的、竞争激烈的、进入门槛相对较低的行业，在这个行业里想要保持长久的竞争优势十分不易，特别对于那些新竞争者来说。而承德露露所处的植物蛋白饮料领域，从未来大健康的趋势来看是十分可观的。而承德露露在这一领域长期的深耕细作获得了不错的口碑及消费群体并垄断杏仁露这个利基市场，“露露”牌杏仁露深入人心，具有一定的品牌效应。逢年过节可以看到四处都有蓝白色的箱子——露露杏仁露被消费者所购买。通过以上分析，无论是盈利能力、资本回报率、财务健康还是现金流承德露露都表现的非常优秀！唯一不足的是其公司未来的成长空间不具有想象力、以及当前的营销水平退化、不思进取。这两点遗憾是十分致命的问题，或许也是露露的股价动力略显不足的原因！根据对露露的估值水平来看，当下价位并未被高估，但是算不上特别廉价，属烟蒂股，捡起来还能吸两口，哈！　　本人当前仍持有承德露露仓位，自2016年5月23日起以10.02元开始建仓，期间最高卖出价为12.66元，最低买入价为10.02元。当前持仓成本8.451元，占总仓位的2.98%。当前露露的股价为11.45元。按照本人对承德露露的整体分析及估值，认为折合每股13元上下为合理价值区间，根据本人对承德露露以上的分析阐述，决定取20%的安全边际，也就是在10.4元附近计划再次进行分批买入（向下容错，10.4元、9.4元、8.4元分批买入），并计划持仓不超过总仓位15%；换句话说，以当前的收盘价来算露露再跌差不多10%即可达到一个比较有吸引力的价位，当露露股价达到13元附近时择机逐渐抛售，其余时间持股不动。　　以上就是本人对承德露露下半部分分析结论，不对股票进行推荐，仅供参考。　　

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