这是一篇小白文，以露露为例来演示杜邦分析的思路和方法，关键是思路，大神请绕道。在企业财务分析中，ROE是一个非常核心的指标，也是我尤其钟爱的一个指标。ROE表示企业净资产盈利的能力，也就是我100块钱净资产能够赚多少钱。优秀的企业都具有长期稳定的高ROE，比如茅台、格力的净资产收益率长期稳定在25%以上，如果一家企业能够长期保持15% 以上的净资产收益率，就代表着企业有着非常强大的盈利能力，必然在某些方面拥有行业内其他企业没有的优势。承德露露2011-2015年的ROE分别为25.54%、27.9%、33.4%、33.74%、27.63%，很明显可以看出，露露的净资产收益率不仅稳定，而且有逐渐上升的趋势。说明露露的净资产盈利能力非常强大，意味着它很有可能有着行业内其他企业没有的优势。之前的文章说过，财务分析的根本是找出数据背后的原因，找出企业业绩表现背后的支撑逻辑，判断企业是否具有独特的竞争优势，因为我们要投资的就是具有持续竞争优势的企业。要知道露露高ROE的原因，就必须对ROE进行拆解，也就是杜邦分析。ROE=净利润净资产=销售净利率X总资产周转率X权益乘数简单地说，ROE受到三个因素的影响，总资产赚钱的能力、资产周转效率和财务杠杆。截取露露16年三季度的杜邦分析图如下：

首先看ROA,过去五年均稳定在15%以上，13、14年还高达20%多，意味着露露的100块钱的资产可以赚取15块钱甚至20块钱以上的净利润，说明露露的钱主要来自其总资产的效率，而不是依靠负债杠杆，这种方式显然是健康的。进一步拆解可以看到露露的销售净利率从11年的10%，逐步提高到15年年的20%多，说明露露净利率占营业收入的比重也在逐步提升，总资产盈利的能力在逐步加强。又销售净利=营收-营本-三费从公式可以知道，露露的销售净利率提升，要么来自营收的增加，要么来自费用的降低。可以看到露露的营收是稳步增加的，那么费用如何呢。可以看到费用也在增加，如果算一下增速，会发现费用增速低于营收，从而营业利润稳步增长，也就是说露露的销售净利增长来自于营收高于总营业成本的增速，事实上，如果进一步拆解营收，就会知道露露的销量与售价都有所增长，说明露露其实是在扩张。然而实际上如果读过财报，就会知道，露露的16年三季度期间费用相对稳定甚至有所下降，这里其实有一个矛盾，就是露露本身营销动力不足，结果反而降低了销售费用，导致三季度的营收同比下滑。当然这后面有一些深层次的原因，比如管理混乱，股东利益不一致，大股东对于露露的定位等等。我们还可以进一步挖掘营收的来源，是来自于主营业务，还是其他业务。露露绝大多数收入都是来自于杏仁露，在杏仁露这个领域，露露已经独孤求败几十年，占据了90%以上的市场份额，而除此之外，露露其他的品类却没有。露露从招股说明书就开始说要扩张品类，但是过了这么多年依然还是依靠杏仁露吃饭，而且管理混乱许久，营销还做得很糟糕，结果日子过得还挺滋润，账上的应收账非常少，说明其产品非常好，客户粘性很高。再看资产周转效率，只有0.82，对于饮料食品来说，这样的周转效率是偏低的，通过行业对比，再结合其销售人数，可以看出露露的营销很有问题。同样定位的果蔬汁饮料银鹭和六个核桃，以后起之势而崛起，露露却一直一步步地慢挪，营销就是一个问题。如果进一步挖掘，我们又可以追问营销层面出现了什么问题，是渠道没铺好，还是广告没打好，还是其他的什么原因，总之通过杜邦分析一步步拆解，我们可以不断深挖数据背后的原因，探寻其优势和问题。通过杜邦分析的引导，再在分析时结合财报的其他部分，我们可以得出一些结论：1、露露的产品品质和品牌是过硬的，在杏仁露领域其地位无可撼动，而饮料又是一个存在品类垄断的行业，虽然露露管理有些混乱、营销能力也不足，但是正是因为这么细分的定位市场和心智品牌，露露的优势才能保持这么久，而且很有可能继续保持下去。2、露露占据了杏仁露90%以上的市场，但其营收却在增长，参考银鹭花生和六个核桃，就知道其实还有很大的增长空间，如果露露能够在营销上乏发力，市值远不止这100多亿，这是露露的想象空间，也许会成为其未来股价爆发的一个点。3、露露本身也有很多问题，比如原材料的成本占比过大，这是由其行业属性决定的，再有露露因为是饮料业，现金流比较充裕，大股东万向系似乎把露露定位成一个ATM机，而没有做大做强的意思，也可以解释其管理上的乏力。新一届董事选举结果好像已经出来了，新鲜的血液不知道能否带动露露向前。当然也正是因为这些问题，露露一个ROE这么高稳的企业才有可能只有百亿市值，20倍的PE，投资的逻辑就是在企业遭遇暂时性挫折不被看好的时候买入，当然这种判断也只是预测，带有一定的风险性，11块钱以下我的账户也绿了许久。总而言之，这篇文章意在满足公众号小伙伴之意，讲一下杜邦分析的思路，如何一步步拆解，分析数据背后的原因和商业逻辑，判断企业是否具有长期稳定的竞争优势，哪些地方存在问题，这也是证券分析的根本逻辑。写得差强人意，但是基本的思路应该讲清楚了，最大的感想就是写具体的财务分析太累了，贴数据太麻烦了，终于明白为什么都喜欢谈理论。作为一名苦逼的会计，明天上午还有半天班，写了这么久，差不多也该洗洗睡了，就酱吧

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