疫苗业务剥离，央企优势被低估

骆梯

(发表于: 天坛生物股吧更新时间: )

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研报日期：2017-03-24

　　天坛生物今日复牌，已完成剥离疫苗业务，预计 4 季度启动注入集团血制品业务。我们看好血制品国家队的政府资源优势，未来 5 年采浆量有望翻番，吨浆净利润也有望持续提升，目前吨浆市值低于华兰生物和博雅生物，给予强烈推荐-A 评级。　　事件：天坛生物今日复牌，停牌期间，公司主要完成 3 件事情： 1、以 18 亿元向大股东中生股份剥离亏损的疫苗业务。 14 亿元出售北研所 100%股权， 4亿元出售长春祈键 51%股权； 2、以 3.6 亿元向大股东中生股份收购血制品企业贵州中泰 80%股权； 3、大股东中生股份无偿划转 3.67%的股份给国新控股。　　我们预期公司重组的进度：去年 2 月中生股份承诺注入集团血制品资产并剥离亏损的疫苗业务；今年 1 季度已经完成疫苗的剥离。上海所、兰州所、武汉所的血制品业务已经完成资产分拆、血制品公司注册、三证分离（生产许可证、 GMP 认证、生产文号），但是，土地和房产的分离较慢，三大所的血制品和疫苗业务过去共用一张土地证，需要去国土局进行备案分拆。另外，分拆完成之后，还需正常运营一段时间再注入上市公司。我们估计今年 4 季度有望启动血制品业务的注入，明年 3 月之前将完成重组。我们估计重组完成之后，天坛生物持有成都蓉生（血制品平台）的比例由 90%下降至 65~70%。　　看好血制品国家队的政府资源优势，未来 5 年采浆量有望翻番。中生股份旗下血制品公司去年采浆量 1100 多吨，计划未来 5 年内生增长至 2400 吨，再并购 600 吨，市场认为很难做到，但我们认为，央企的政府资源优势远远强于民营企业，在血制品板块整合之后，国药集团牵头去各省谈判新建浆站，一定比民营企业自己运作更有效果，预计未来 5 年每年有望新建 5 个浆站（去年中生股份新建浆站 3 个）。另外，当前 45 个浆站（不包括 3 个新浆站）贡献 1100 多吨，平均采浆量 24 吨，仍有较大提升空间。　　吨浆净利润将逐年提升。我们估计成都蓉生去年吨浆净利润 69 万元，今年下半年有望获批八因子批文，明年将提升到 85 万元。重组之后，天坛生物的血制品批文将非常齐全，虽然过去三大所的吨浆净利润较低，但是，我们估计公司未来有望获批集团内血浆调拨，生产工艺将优化，而且重组之后效率也有望提升，整体吨浆净利润有望达 80 万元以上。　　此次重组，并不仅仅是为了解决同业竞争，更重要的是寻求发展。过去在中生股份几个所，血制品业务地位弱于疫苗，但是重组完成之后，血制品业务整合并上市，地位大大提升，表明了集团发展血制品的决心。以成都蓉生作为血制品平台，更是为了将来内部血浆调拨方便。另外，我们认为管理层激励问题将来有望解决。国药集团是央企的国企改革试点，港股上市的国药控股已经进行股权激励， A 股的四家企业已经完成或即将完成重组，进行管理层激励的可能性都较大。当然，我们判断，即使天坛生物进行管理层激励，也将是在明年重组完成之后。　　首次覆盖给予 “ 强烈推荐 -A” 投资评级。预计 2016~2018 年 EPS0.50/0.87/1.04 元，由于血制品业务明年 1 季度才注入上市公司，因此 2018年业绩才较为反映真实业绩；我们认为当前情况下，适合按每吨浆的市值给予公司估值。按 2016 年中生股份采浆量 1100 吨，如果重组后天坛生物持有成都蓉生 65%股权，可以计算天坛生物当前每吨浆对应市值 2800 万元，低于华兰生物的 3300 万元和博雅生物的 5300 万元（博雅非血制品业务按30 倍估值算）。当然，我们更看好的是天坛生物重组后，投浆量持续增长，经营效率提升空间大，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。　　风险提示：重组进度低于预期；新批浆站低于预期；浆站违规风险。[招商证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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益判顶

草，老子拿了一年不停牌，卖了就停

2017-03-24 14:49:46
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秦卉

比八因子获批更震撼的是第四代静丙的上市。

2017-03-24 14:58:15
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阙妆畏

你这几率可以买彩票了

2017-03-24 15:48:44
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林局而

哈哈这个这个研究报告看似专业，却忽视了一个现实就是按此方案实施，中生要实实在在支付天坛14亿现金，中生重组中直接血制品权益没有变化，而按会计准则低于百分之50持股（中生占比蓉生少于百分之50）比例是不并入会计报表的，如此，中生重组付了14亿，中生财务状况反而坏了（赚钱的资产没有利润了合并了），这个方案只有傻瓜会做。

2017-03-24 16:17:11
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仰占河

这真是一篇明褒实贬的研报…还强烈推荐？干脆说卖出评级算了

2017-03-24 16:24:38
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孔谷偶

中生在天坛持股超过百分之50，如果按天坛现金少量增发股票，控股股东也参与，这样中生现金有了（大量的），持股市值也做大从天坛合并报表利润也增厚！中小股东也支持

2017-03-24 16:25:19
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越娜勃

长线yes，波段no，天坛三年上百没有悬念

2017-03-27 10:03:03
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甘兵

准备拿上两三年再说，怎么着，翻倍也是不成问题的

2017-03-27 11:07:44
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戴茄金

2017-03-27 16:22:39
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茹巳火

2017-03-27 18:40:18
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秋界

2017-03-27 19:02:18
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闻坂

2017-03-27 21:28:33
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胥司们

2017-03-28 10:18:32
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樊桃艴

2017-03-28 22:37:11
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燕沃局

2017-03-29 12:06:53
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符孚吃

2017-03-29 14:56:26
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容白

2017-03-29 19:48:10
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国朵伍

2017-03-30 18:21:31
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董券

2017-03-31 10:44:05
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劳泛

2017-03-31 12:52:42
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