研报日期：2017-04-05

　　天坛生物将来完成重组之后，作为中生集团的血制品平台，将在 3 个方面提升效益，实现快速发展： 采浆量的持续增长；技术和品种研发；销售和市场。　　中生集团采浆量 2020 年目标翻番至 2400 吨，并不难做到。 一方面，中生集团在 5 个省都有生产基地，地方政府批浆站首先会支持本地企业；而且国药集团是最大医药央企，政府关系强，过去与各省签订经济框架协议，就已经纳入新建浆站；另一方面，中生集团目前 48 个浆站平均采浆量 26 吨，还有很大提升空间，重组完成之后，浆站也会考虑加强激励，解决交通问题， 提升采浆量。 另外， 八因子今年有望获批， 集团内部血浆调拨和技术共享也正在进行， 公司的吨浆净利润将持续上升。　　白蛋白无需担心降价。 一方面，白蛋白在大城市三甲医院饱和，但是二三线城市和社区，仍然有拿不到货的情况。如果企业把握好市场需求，铺好市场渠道，就不需要担心白蛋白价格受到影响。另一方面，两票制实施、冷链管理加强，导致白蛋白在院外市场减少，基本都进入了医院渠道。而医院要通过招标进入，各个企业一般不会轻易降价，一旦某个省的招标价格下降，会带动周边省份价格都下降。　　资产注入可能采用收益法评估。 预计今年 4 季度将启动三大所的血制品注入，有可能会采用收益法评估。由于三大所的吨浆净利润远低于成都蓉生， 因此收益法评估将有利于上市公司股东。　　维持“强烈推荐-A”投资评级。 预计 2016~2018 年 EPS 0.50/0.87/1.04 元， 由于血制品业务明年 1 季度才注入上市公司，因此 2018 年业绩才较为反映真实业绩； 我们认为适合按每吨浆的市值给予公司估值。按 2016 年中生股份采浆量 1100 吨，如果重组后天坛生物持有成都蓉生 65%股权，可以计算天坛生物当前每吨浆对应市值 2800 万元， 是血制品上市公司中最低的， 与公司将来的龙头地位不符。 当然， 我们更看好的是天坛生物重组后， 投浆量持续增长，经营效率提升空间大，维持“强烈推荐-A”评级。　　风险提示： 重组进度低于预期；新批浆站低于预期； 浆站违规风险。[招商证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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