研报日期：2016-08-31

　　天坛生物(600161)　　血制品表现超预期，疫苗业务积重难返：上半年实现营收8.81 亿元,同比增6.85%；归母净利润0.97 亿元，同比增76.52%。其中蓉生实现收入6.05 亿元，同比增28.46%，归母净利2.08 亿元，浆量提升、产品收率的提高是业绩放量的主要原因；疫苗收入下滑22.72%，虽然本部麻腮风复产、2 价OPV 放量，但受山东疫苗事件及亦庄基地折旧持续增加的影响，疫苗业务亏损超过1 亿元，对公司负累较重。　　血制品量价齐升有望延续，高纯静丙值得关注：上半年白蛋白和静丙的收率均出现较大幅度提升，达到行业领先水平，叠加价格提升，使吨浆净利润从50 万大幅提升到70 多万。近期江西、广西等省份血制品报价有上涨趋势，未来利润增速可以延续。在研产品方面，10%层析静丙拿到临床批件，层析法高纯静丙是第四代静丙，相较传统静丙，具备生产周期短、收率高、产品纯度高等优势，上市后有望成为划时代的产品。　　重组打造血制龙头，价值亟待重估：我们预计年内有望剥离疫苗资产，成为纯血制品公司。2017 年按照中生承诺，血制品资产作价入股蓉生，公司将整合5 张牌照，拥有48 个血浆站；短期内，老站挖潜、管理改善和产品收率提升是业绩增长的核心逻辑；预计17 年权益浆量近千吨，有望实现净利约7 亿元，公司合理市值应重估到250-300 亿元。　　投资建议：我们预计公司2016-18 年收入为17.63、27.43 与34.29亿元，净利润1.68、6.48 与8.86 亿元，折合EPS 分别为0.33、1.26与1.72 元。维持买入-A 的投资评级，12 个月目标价格至54 元。　　风险提示：行政审批事项较多，有可能导致重组重组方案实施慢于预期；流通股东对方案对价不满意，致使重组方案进程受阻 今日最新研究报告

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