研报日期：2017-03-06

　　重大事件：　　天坛生物（ 600161）近日公告，公司拟以现金 140,300 万元的价格向中生股份出售北生研 100%的股权并以现金 40,290 万元的价格向中生股份出售长春祈健 51%的股权；同时， 旗下子公司成都蓉生向中生股份 3.6 亿元购买贵州中泰 80%股权。　　点评：　　解决同业竞争迈出实质步伐，静待武汉、兰州、上海三所血液制品注入　　一直以来， 天坛生物与大股东中生股份旗下武汉所、兰州所、上海所及贵州中泰存在疫苗和血液制品同业竞争情况， 为解决矛盾， 大股东中生股份曾于2011 年 3 月作出承诺，于 5 年内消除系统内其他企业与天坛生物之间的同业竞争。 2016 年，由于上述三个所资产剥离、评估和文号、资质变更等难度，承诺延期到 2018 年 3 月 15 日之前。本次重大资产重组先期解决疫苗业务同业竞争，剥离公司全部疫苗业务予以中生股份，迈出实质一步。 预期待武汉等三所完成资产审计、剥离等程序， 天坛生物和中生股份将很快启动武汉等三所血液制品注入交易的第二步。　　蜕变成纯粹血液制品企业， 年采浆量超千吨的血液制品航母即将下水　　公司疫苗业务近几年来营收规模不断下滑，盈利状况得不到改善，成为公司日常经营的出血点。 2016 年，山东疫苗事件后，公司疫苗业务经营状况更加恶化，经营二类疫苗的长春祈健盈转亏。整体剥离疫苗资产后，公司业务蜕变成纯粹血液制品企业， 盈利能力大幅提升。目前公司旗下成都蓉生拥有单采血浆站 18 家，年采浆量 584.24 吨（ 2015 年，下同），本次注入的贵州中泰年采浆量 20.41，后期待注入的上海所（ 136.62 吨）、武汉所（ 193.75吨）、兰州所（ 87.61 吨），公司完成解决涉及疫苗和血液制品同业竞争问题后， 将拥有 45 家浆站（ 2016 年）和 1022.61 吨的年采浆量规模， 超过上海莱仕（ 33 家， 800 多吨） 和华兰生物（ 23 家， 720 吨）， 成为行业内浆站数最多以及采浆量最大的企业。另外，公司计划通过积累的政府资源加大力度开拓浆站资源， 力争至十三五末实现内延采浆量突破 2,400 吨；并计划到十三五末，力争通过收购的方式实现外延采浆量 600 吨。国家队血液制品航母即将下水。　　吨血浆市值比有望回归行业平均水平　　目前血液制品全行业吨血浆市值比均值在 6000 万元（参考 2015 年全年采浆量），天坛生物吨血浆市值仅有约 3800 万元，是行业中吨血浆市值比最低的大型血液制品公司之一，华兰生物吨血浆市值比为 4800 万元，我们认为，剥离亏损疫苗资产后，天坛生物吨血浆市值比有望价值回归到行业均值水平。　　盈利预测与估值　　本次公司疫苗资产出售和贵州中泰购买交易预计年内完成， 2017 年公司盈利将显着改善； 暂不考虑明年的三所血液制品资产注入（具体方案未确定）。我们预测 2016-2018 年归母净利润 2.534.826.27 亿元，对应 EPS 为0.490.941.22 元。　　疫苗资产出售后，公司成为一家纯粹血液制品公司，我们认为采浆量是决定血液制品公司未来价值的关键因素，参考华兰生物吨血浆市值比 4800 万元，天坛生物年采浆量 584.24 吨（ 2015 年），权益采浆量 525.8 吨（按 90%成都蓉生股份计）， 合理市值为 252.4 亿元，目标价格 49.0 元， 对应 2017 年PE 为 52 倍，相对现价有约 25%的上升空间， 首次给予“ 增持评级”。　　风险提示　　重组审批不通过风险，整合效果不达预期。[联讯证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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