研报日期：2016-08-30

　　天坛生物(600161)　　业绩总结： 公司发布2016 年中报，实现营收 8.8 亿元（ 7%）、归母净利润 9693万元（ 77%）、扣非后归母净利润 8882 万元（ 87%） 。　　 行业因素导致疫苗业务下滑，血制品量价齐升增厚业绩。（ 1）单季度来看，2016Q2 实现营收 5.2 亿元（ 11%）、归母净利润 9760 万元（ 128%）、扣非后归母净利润 9253 万元（ 140%）。总体来看，第二季度的收入和营收都出现大幅度提升，扭转了连续三个季度的利润亏损，迎来了业绩拐点。（ 2）血制品量价齐升推动业绩高增长。血制品实现营收 6.1 亿元（ 28%），毛利率也提升5.72pp 至 51.13%，净利润达到 2.1 亿元（ 65%），我们分析认为成都蓉生的业绩高增长主要是因为血制品量价齐升。从量来看， 2016H1 成都蓉生的血制品批签发数量同比增长 10%左右；从价来看，自 2015 年 6 月份药品最高零售价取消之后，血制品提价十分明显， PDB 样本医院的数据显示成都蓉生的白蛋白和静丙终端价分别提升 8%和 6%，破免甚至提价 209%。如出厂价也同比例提升，估计平均提价幅度约为 8%。（ 3）山东疫苗事件导致公司疫苗业务出现明显下滑，2016H1 实现营收 2.7 亿元（ -23%），毛利率也下滑 19.10pp 至 37.86%。下滑最明显的是以二类疫苗中的水痘疫苗为主要产品的长春祈健， 2016H1 仅实现营收 2502 万元，同比下滑 84%；净利润为-1729 万元，同比下滑 119%。母公司的疫苗业务实现营收 2.5 亿元（ 33%）和净利润-8123 万元（减亏 2292 万元），主要是因为麻腮风疫苗放量回升且口服 I 型 III 型脊灰疫苗上市带来收入增长和利润明显减亏。（ 4）从盈利能力来看，期间费率为 25.75%，同比下降 5.28pp，其中销售费率减少 1.99pp 至 3.15%，管理费率减少 1.92pp 至 17.24%，财务费率减少 1.38pp 至 5.35%。期间费率出现全面下滑主要是因为经营管理效率提升，使得各项费用都出现明显减少。由于疫苗业务受到的影响较大导致公司综合毛利率下降 2.72pp 至 47.40%，净利率下降 1.15pp 至 12.48%。　　 业务重组在即，铸就血制品行业龙头。 大股东中生股份承诺在 2018 年 3 月 15日之前消除同业竞争，即剥离亏损的疫苗业务和注入血制品资源。 2015 年中生股份拥有 43 个浆站共计 1023 吨血浆，是国内唯一一个采浆量突破 1000 吨的血制品企业。资产重组完成后，公司将控制中生股份旗下所有的血制品业务。预计 2017 年整个中生股份的采浆量将达到 1300 吨左右，铸就血制品行业龙头。　　 盈利预测与投资建议。 预计 2016-2018 年 EPS 分别为 0.39 元、 0.72 元、 1.08元，对应 PE 分别为 105 倍、 57、 38 倍，考虑到血制品量价齐升高增长且大股东血制品业务即将注入，亏损的疫苗业务剥离后血制品将迎来价值重估，维持“买入”评级。　　 风险提示： 重组进度或低于预期的风险； 业务整合或低于预期的风险。 今日最新研究报告

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