我看好天坛生物未来三年的投资价值，目前也是重仓，前几天随便喷了一句“我以我血荐轩辕，千亿市值铸天坛！”戏谑了一下对天坛生物的长线投资态度，随后有不少朋友通过各种途径询问天坛的估值逻辑是否合理，我现在声明，至于估值高低各人都有自己的估值体系，球球随便说的一句话，没理由成为朋友们的投资参考，更何况我只是非常看好天坛三年后的成长和投资空间，所以说没必要过多关注，今天周末没事我就说下自己对天坛的投资逻辑及其估值！

      吹票之前，我先声明自己天坛的投资路径和目前仓位及其成本，免得对朋友们有所误导！熟悉我的朋友知道，我对天坛关注很早了，前些年也曾经做过几波，收益还马马虎虎，喝了几口汤。当时主要看中天坛生物作为中生集团A股的唯一上市公司平台的整体上市的机会（那时候疫苗还是优质资产），但随着中生集团香港上市数次搁浅和集团层面的合并重组，对于天坛生物的承诺就这样长期搁置了，于是球球也将目光移开了关注许久的天坛生物。转机在于今年公司2.18的突然停盘，当时球球还是非常的懊恼，认为盯了这么久的熟鸭子就这样飞走了，随着公司又一次让大家失望的推迟了消除同业竞争的承诺，唉！当时认为央企还是这个样子啊，真实狗改不了吃屎啊！但仔细研究了下公司“投资者说明会召开情况”和公司“延期履行承诺的方案”，觉得这方案极具可行性也极具诚心，也非常有利于天坛的投资价值的提升，但对于央企的态度和能否顺利履行承诺还是有所顾及，于是又重新将天坛纳入重点跟踪对象！直到7.12日公司公告已经完成北生研公司的注册成立，我才认为公司这次是玩真的了！于是立马决定开盘集合竞价建仓，随后的下探让我也完成了买入计划，由于前期有点涨幅，这次建仓并不坚定，只建仓了10W股左右，而当天就收了个中阳线，随后一路飙到44块，中间小仓位做了几次T，随后在38——42卖光了全部天坛！虽然这次短线操作获利颇丰，但随着卖出后对天坛的深一步的研究，心里却越觉得不踏实，总觉得是不是卖亏了？我一定找机会买回来而且还要重仓，还好终于天坛逐步回调，也终于让球球在38以下完成了第二次的建仓，这次是重仓持有，而且打算除了最多拿三分之一的仓位做波段或者T外，剩余的计划长期持有！注意：目前球球是重仓，且有一定程度的浮盈,请大家谨慎参考！

    由于球球第一不懂K线技术，第二不懂估值理论，所以咱只谈投资逻辑和个人YY的估值目标！

    一、解决同业竞争，这次玩的是真的？

     大股东中生集团承诺2018年3月15日前解决同业竞争，注入整合血制品业务与剥离低效疫苗业务。公司承诺2018年3月15日前注入大股东子公司上海所、武汉所、兰州所经营的血液制品业务，打造中生集团唯一的血制品业务运作专业平台。公司拟设立全资子公司北生研，注入：1）天坛生物母公司除成都蓉生、长春祈健股权以及三间房厂区东院土地房屋以外的全部资产和负债，2）北京天泽80%股权，计划相当于整个母公司疫苗业务。

         仔细分析这样的方案，方案具有非常明确的可行性，也足以说明中生集团的履行承诺的诚意和决心。这样操作的主要有以下几个有利的方面：

         1、由于该方案不涉及增发新股、募集资金，而且如果分寸把握得当，也不涉及重大资产重组，这样无需证监会审批，将大大加快完成整合的速度！

         2、蓉生作为天坛旗下的血制品公司，虽然效率不及上海莱士和华兰生物，但相比中生旗下各事业单丝的血制品业务的效率和效益都大大胜出，这样的方案也更有利于整合血液资产，共享资源优势，发挥更大协同效能！

         3、目前血制品业务几乎是中生集团最优质的业务板块，公司摒弃整体上市而注入全部血制品资产对天坛未来的投资价值是显著提升的！

      二、随后的进展，确认这次真的是玩的是真的!

       1、北生研的资产剥离评估大大有利于上市公司，且进展相当迅速，首先公司将疫苗资产剥离成立了北生研公司作为剥离前的准备工作，这部分资产2015年销售收入约3亿多，亏损3亿多，资产评估为账面净资产87,409.97万元，评估净资产121,649.98万元， 比审计后账面净资产增值34,240.01万元，增值率为39.17%。足以看出公司还算公平，且有利于上市公司，同时在剥离中将具有极大土地升值的“三间房厂区东院土地"（这土地可价值50—80亿）资产留给了上市公司！

       2、上市公司8.8日完成北研所注册成立；上海所率先7.28完成国药集团上海血液制品有限公司的设立；兰州所9.9日完成兰州兰生血液制品有限公司的设立；最后武汉所9.28完成武汉血液制品有限公司的设立；标志这资产剥离、资产评估等准备工作的完成！

       3、熟悉资产整合和并购的朋友应该了解，上述工作的工作量还是非常大的，且涉及事业单位改制存在的阻力也是不小的，这几家专业公司的设立足以证明了集团对该项工作的大力支持和协调督导！其实国企甚至央企的效率一直被市场质疑，根据我十多年来在国企和与央企、政府打交道的经验，总结出这两句话来形容：“忙时动如癫痫，闲时状似半瘫！”而这主要取决于上层意识！在现在的状态下，我们足以判定中生集团管理层的决心和意志！

       4、最重要的一点，其实中生集团在2015年的多次内部探讨会曾研究探讨公司“打造血制品国家队”的战略，也多次以上海莱士迅速崛起作为研究案例和对标单位，深深感觉到不解决同业竞争、不利用资本市场、不展开资产整合、不外部并购，什么国家队、什么十三五规划所有都是空谈！

      三、天坛生物的定位和中生集团的设想

       公司控股股东中生集团为解决同业竞争，目前已经确定了将天坛生物打造为中生股份下属唯 一的血液制品业务平台的基本方案，未来方案获得通过并实施后，公司将成为血液制品专业公司。 发展愿景：打造引领国内行业发展、具有国际竞争力、效益最优的血液制品专业公司。（以上摘自公司2015年报）

        核心发展目标：实现血液制品业务板块的专业化经营和一体化管理，完成血液制品板块的整 体上市；充分利用上市公司平台进行资本运作，加快产业并购和整合，确保国内的龙头企业地位， 实现国内“三个第一”：采浆量第一、销售收入第一、利润第一；加大科技创新力度，优化产业 布局，提高血浆综合利用率和产品收率，实现吨浆效益达到国内先进水平；加快营销终端布局和 国际化经营进程，主动参与国家战略，实现国际化布局，提高国内外影响力和竞争力。（以上摘自公司2015年报）

      在目前国家政策支持央企做大做强的环境下，做大就留，做小就弃，在涉及中国人民健康的血液制品方面，中生要是不在奋起直追，估计早晚就会被咔嚓了！有消息称中生集团立志做血液制品的国家队，十三五规划完成血浆2500吨的目标！

      四、血液制品行业壁垒强，空间大，目前处在强周期内！

     1、行业壁垒大

       1）、国家不在新批准任何新的血液制品公司，目前国内大概有28家血制品公司，在生产的大概20家左右，其中中生集团下属5家；

       2）、卫计委规定新设浆站的企业不得少于6个品种（承担计划免疫的企业不少于5个），且同时包含白蛋白、人免疫球蛋白和人凝血因子三大类，目前超一半血制品企业不满足要求；

      3）、严格限制血制品进口。我国对血液制品进口采取严格的管制措施。目前规定除人血白蛋白、重组人凝血因子Ⅷ之外，禁止其他血液产品进口；

     4）、单采血浆站设立符合单采血浆站设置规划，在一个采浆区域内只能设置一个单采血浆站。

    2、市场远未触及天花板，供需严重失衡！

      目前我国各个血液制品品种的人均保有量都还远远没能达到理论保有量水平，人均血液制品消费量与发达国家存在较大差距。美国血白蛋白人均消费量是中国的2.5倍、静丙是15.8倍、凝血因子是15.9倍，中国血液制品潜在市场空间巨大。

       按照正常人均血液制品需求量计算，中国13亿人口血液制品需求量在12000吨左右，2015年全国采浆量约为5800余吨，潜在需求量是实际供给量的2倍之多，采浆量离供需平衡点还有较大缺口。

        2015年中国血液制品市场规模由2010年的85亿元增长至207亿元，增速达16.2%，远高于医药行业整体增速。中投顾问产业研究中心预测，未来五年中国血液制品行业增速将在20%左右，2020年市场规模有望突破400亿元。

      3、最高零售价限制取消，血制品价格逐步提升

       2015年上半年，发改委等七大部委联合发布《关于印发推进药品价格改革意见的通知》， 自 2015 年 6 月起，血制品等药品的最高零售价限制正式放开，改由市场调节，打破了束缚血制品提价的障碍。大家可以从雪球不断的看到血制品报价大幅增长的消息，最近竟然传出静丙、狂免等大品种也大幅涨价的信息，甚至上海莱士的白蛋白也报出了天价！由于逐步放开管制，海内外价差巨大，供需严重失衡，血制品处在强周期中毫无质疑！（这方面的投资报告和信息很多，朋友们可以去自己搜集）

      五、资产整合后天坛将成为血制品公司资源最大的上市公司，发挥更大的协同效应！

      1、目前上市公司的血浆资源情况和产品情况

     2、中生集团其他血液资产情况（摘自半年报）

       资产整合后，天坛生物将拥有47家血站、11个产品批文、1023.54吨采血能力的上市公司，且随着资产协同作用，内生增长空间巨大！

       中生旗下的血制品业务效率一直低下，这和事业单位的体制有很大关系，蓉生在并入上市公司后迅速的发展也验证了这样的事实，目前蓉生旗下的血站（在采18家）平均采血32.5吨，而中生旗下的平均仅15吨左右，而国家卫计委指导单个采血站最低采浆不能低于30吨，所以一旦发挥效能，新天坛47家血站，达到1500吨，甚至2000吨并不是难事！而且我们从天坛半年报中估算，天坛血制品业务吨浆净利润已经提高到70万/吨，大幅缩减和上海莱士、华兰生物的差距！

     六、关于天坛生物的估值和实现路径

      先说明这属于个人YY，而且看好三年以上，其中有些必须的前提，所以并不构成对天坛的推荐，请各位朋友谨慎为之！现在天坛也算热股，各种估值都存在，从250亿到1000亿的都有，目前天坛214亿市值，万幸，也就是说市场对天坛的估值还是一致的——那就是低估！

      1、我们看到公司年报里已经披露了目标，实现国内“三个第一”：采浆量第一、销售收入第一、利润第一；还好没提到市值第一，那么我们就分析三个第一实现的可能性！

       1）采浆量第一、 毫无疑问整合后就是行业老大，而且刚才分析了，拥有50家左右的血站，内生空间巨大，即使平均达到30吨的平均水平，也轻易达到1500吨，达到50吨的平均水平，2500吨也并不是什么难事，需要的是上市公司这个平台来解放生产力！

        2）销售收入第一、貌似也并不是难事，整合后，公司将拥有和上海莱士、华兰生物一线公司一样的产品线，更何况公司独家拥有的第四代静丙将在2018年上市，这将大大提高产品采集率和生产周期，既然血浆第一，产品相同，销售收入第一也顺理成章！

       3）利润第一、目前看这个有些难度，公司目前蓉生和上海莱士、华兰生物平均100万/吨的净利润还是有不小的差距，但随着产品线的丰富和工艺的提升，有望减少差距，但要想达到利润的第一，必须要从量上有所突破了，我想这也是中生管理层需要重视的一点！

       4）市值第一？这个真TNND说不好，上海莱士有庄股嫌疑，千亿的市值，但无论如何也算给天坛一个对标！但大家可以自行YY下三年后2500吨的投浆能力，100万元/吨的净利润水平的新天坛（也许更名为中生血液哟）的市值是多少？

      2、关于估值以及实现路径，个人认为走一步看一步来看待更为合适，就像我跟一个哥们说的一样，哥几个一起去吃西餐，你是吃完头盘和汤就走，还是吃大菜就OK，还是惦记连最后的甜点、咖啡和茶都一个不落就是您个人的选择了！

      1）第一步资产整合准备工作完成、具体方案公布后 市值达到250-300亿是一个合理的目标，其中影响的就是资产整合方案，具体到新天坛将拥有整合后蓉生多少股权，市场一般预测在65%-75%之间，个人认为不需要过于纠结(这个问题我阐述过）。

      2）2018年3月15日前，完成第一步资产整合 市值到达400-500亿，这时候天坛将成为真正意义上的中生的血液整合平台。

      3）完成第一步资产整合，中生集团会立即启动注入蓉生其他股权的工作，结合整合后蓉生的内生增长，到时候达到700亿左右市值并不是奢望，前提是这步会存在股权稀释，还好经过测算我们认为稀释程度很小！

     4）公司年报明确提出要通过利用资本市场展开外延并购、一带一路出海设立海外血液制品生产基地、自贸区内设立血液制品生产基地、争取血站剩余血浆再利用试点等，如果有所突破达到1000亿市值也不是什么梦魇！等等，上述说的是天坛么？这绝对是中生集团的战略，是中国血液制品国家队的战略！上述工作也除了国家队才能完成的任务！尤其是血站剩余血浆再利用试点，一旦政策松动，非中生莫属，这一下子就能增加1500-2000吨的血浆资源！相当于再造一个新天坛！

        周末无事，闲的蛋疼，吹吹天坛，不要当真！

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