数字说话，天坛生物重组的计算

师毛设

(发表于: 天坛生物股吧更新时间: )

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数字说话，天坛生物重组的计算

好好看中生股份资产负债表，他们财务很差，2015年一季度现金27亿，有息负债63亿，不太可能花几十亿收购疫苗资产，天坛在亦庄疫苗上投入37亿，目前并表固定资产和在建工程35亿，其中蓉生和祁健算5亿，北京疫苗固定资产30亿左右。天坛有息债务23亿，基本是北京疫苗的，因为血液制品和二类疫苗公司负债率很低，可对比长生和华兰。天坛14净利润下降2亿多，15年微利，考虑蓉生和祁健贡献权益净利润近3亿，北京资产每年亏2.5亿左右，未来两年转固后至少还会减值5亿。综上，北京疫苗这块两年后基本上有息负债等于固定资产，净资产接近零，亏损公司无法用市盈率估值，转让价格会很低，三间房那块四十亿的地相当于白送大股东。祁健15年中报净资产3亿多，能给10倍市盈率就不错了，所以疫苗能卖10亿左右，差不多够买回蓉生10%股份+中泰（已停产）。蓉生股权不确定，但以入股蓉生的方法重组就相当于已经失败。当年蓉生注入天坛是定增，蓉生作价六亿左右，考虑天坛市值，几乎没有摊股本，白给上市公司价值百亿以上的资产。目前三大所血液制品入股蓉生，蓉生没上市估值不能参考天坛市值，因为是同质资产，蓉生和三大所资产评估用同样标准。蓉生15年中报净资产6亿多，中生不太可能给蓉生估值百亿左右，给三大所估值几个亿了。蓉生未来股权比例有三种估计方法。参考方正证券，民生证券，中诚信资产，中检所公开信息，蓉生去年采浆量560吨，中生去年1020吨，560/1020=55%，蓉生去年投浆量568吨，中生959吨，568/959=59%。13年蓉生血液制品收入9.1亿，中生血液制品收入16.5亿，9.1/16.5=55%。三个比例平均56%。假设天坛先现金收购蓉生10%股权全资控股蓉生，再增资蓉生以收购中泰，然后蓉生和三大所合并，重组后天坛股权比例56%，则15年权益采浆量=56%*1020=575吨，对比目前560*90%=504吨仅增加14%。至于外延，大的血液制品公司还没注入上市公司的只有山西康宝和远大蜀阳，都是民营，蜀阳还是华东医药实际控制人的资产。民营不会傻到便宜买给你，最后再玩个入股蓉生，天坛权益血浆资源没变多少。至于浆站，中生很多在西部偏远人少的地方，单站年产能20吨就差不多了，华兰在河南单站可以70-80吨，所有中生48站和华兰17主站+6分站采浆能力差不多。所以本次重组中生得到的是14%的采浆能力提高，代价是三间房那块值40亿的土地账面价出去，四十亿参考近期周边土地公开成交价。还有亦庄18年上市的sabin脊灰灭活等重磅疫苗，和干扰素。如果去药智网和药监局仔细看各大所和天坛疫苗储备，会发现2020年前中生主要新上市疫苗在天坛。母公司13价肺炎，hpv等刚开始临床，这也是他们急于拿回亦庄的原因。市场并非完全有效，但这两天的走势还是反映了一定投资者掌握和理解的信息。

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艾向角

非常中肯的参考数据，关于疫苗置换出去这部分资产，你的意思就是完全不值钱，只是等于银行负债，现在中生承担负债，所以资产价值等于零。但是这里面有亦庄投产，已经通过GMP认证的产品的价值没有算进去吧。如果置换出去就应该按照市场公允值计算，已经建成即将投产的基地不可能按照原值吧。三间房的土地加亦庄资产加长春祈建股权，如果是这样，还不如卖掉三间房土地，还银行贷款。

2016-03-02 07:43:59
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糜妆

你凭什么说三间房的四十个亿土地相当于白送大股东？资产置换方式也完全是个人臆测，居心叵测！

2016-03-02 07:54:36
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怀刊悄

大股东当年想扶持中生，所以通过定增以区区6亿估值把蓉生给了天坛，如果他们这次真的安好心，难道不可以这么再来一次，增发1000万股注入所有血液制品，为什么偏偏去年麻腮风出事，为什么长春长生和智飞生物业绩这么好，偏偏疫苗在天坛成了亏损资产，是我居心叵测还是大股东居心叵测？

2016-03-02 08:02:17
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萧互

贵州中泰，暂时处于停产状态，中生花3.6亿买回来。按照这个估值，那么蓉生应该值多少钱。

2016-03-02 08:04:05
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满孟押

我的意思是天坛的疫苗很值钱，天坛的产品线批文比长生、智飞、沃森还好，sabin脊髓灰质炎也要上市，但是问题是他们重组会给多少钱呢？中国历史上几乎所有资产置出上市公司基本都是把资产做亏损，净资产附近甩卖。天坛把疫苗业绩做成这样，司马昭之心已知。如果他们想给小股东谋利益，增发1000万股注入所有血液制品，天坛买回蓉生股权不很简单么，他们几年前这么做过，把蓉生给天坛，怎么可能不知道怎么对小股东好。重组的魅力在于一二级市场价差，即注入优质资产以一级市场估值，增发新股以二级市场估值，从而上市公司每股价值提高。中生敢动蓉生股权就是和全体小股东为敌，因为这样蓉生和中生都是一级市场估值，同类资产参照同一资产评估标准，这样就是中生有1万吨采浆量，重组完算权益采浆量天坛都没有增厚多少。

2016-03-02 08:09:13
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印占细

喊涨的，都是想卖的，假多头，真空头；喊降的，才是想买的，假空头，真多头！欢迎大力唱空的。有人看上161了。

2016-03-02 08:09:35
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靳决

一个疫苗产品从研发成功到投产，需要多少时间。既然是上市公司，就不能有一股独大的思想。亦庄资产才10个亿的观点怎样考量都站不住脚。就是就事论事，大家分析判断，得出一个符合自己价值投资。

2016-03-02 08:10:01
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胡戽就

三间房的权属问题你都说错了，你怎么忽悠人。

2016-03-02 08:12:03
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栾合周

先说楼主两处明显错误。1.“重组后天坛股权比例56%，则15年权益采浆量=56%*1020=575吨，对比目前560*90%=504吨仅增加14%。”不对，即使是你所说的以后天坛占蓉生股权是56%，应该是（1020+560）乘56%，然后再减去（560乘除90%），等于380.8，增75%，而不是你说14%2.中生的血站，除了兰州所地处大西北，其余是在人口密集的地方。而兰州所恰恰是中生几个所中效益最好的地方。不能不说楼主是别有用心

2016-03-02 08:13:23
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湛康

先说楼主两处明显错误。1.“重组后天坛股权比例56%，则15年权益采浆量=56%*1020=575吨，对比目前560*90%=504吨仅增加14%。”不对，即使是你所说的以后天坛占蓉生股权是56%，应该是（1020+560）乘56%，然后再减去（560乘除90%），等于380.8，增75%，而不是你说14%2.中生的血站，除了兰州所地处大西北，其余是在人口密集的地方。而兰州所恰恰是中生几个所中效益最好的地方。不能不说楼主是别有用心

2016-03-02 08:15:13
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温皂

和董秘交流过，东苑面积是西苑两倍，归属于国药集团，西苑土地是天坛的，当年定增注入，100亩，考虑北京土地的容积率要求、保障房配套比例，附近的土地成交价，这块地值40亿，中生给多少我不敢说，只是觉得中生把公司业绩做亏，稀释蓉生股权而非定增，说明他们有侵占小股东利益的企图。

2016-03-02 08:27:01
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方亢婆

未来2年，中生集团效益最好还是血液制品。现在从技术分析看，35以上是天坛的历史箱顶部，年线以35为收盘线的年份巨多。底部现在是逐渐抬高。最后看市场选择方向。毕竟中国股市还有很多我们看不见的真相。希望天坛给大家好回报。

2016-03-02 08:31:42
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曾袍抱

我没有说亦庄值10亿，亦庄值100亿以上，长春长生、沃森生物、智飞生物哪个都是百亿以上的市值，他们产品线都不如中生。但问题出在中生想用多少钱买这块资产。你能举例子中国A股资产置换大股东以可以媲美其他A股估值的价格买回资产的么？我的数据你可以看天坛生物的三季报，有息负债就是短期借款，一年内到期的长期借款，和长期借款，亦庄投入就是固定资产原值+在建工程，蓉生和祈健的总资产和负责数据中报和年报都有。公开数据说话。

2016-03-02 08:31:46
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于近略

蓉生值150亿。按照14年净利润，即使剔除上海莱士，按华兰生物50倍的估值，也值150亿。考虑国企效率低一些，按产能估值，华兰今年700吨采浆量，蓉生560吨，考虑华兰品种多，给蓉生折价20%，华兰240亿市值至少230亿是血液制品，华兰几乎没有负债，则蓉生价值230亿*0.8*0.8=147亿。问题不是蓉生值多少钱，而是资产重组的时候，中生给蓉生、天坛怎样的估值。如果这次重组是按当年定增做，增发新股按天坛市值算，蓉生价值按账面6亿左右，三个所最多值10亿，增发1000万新股，加上疫苗换的现金足够收购了。天坛股权几乎没摊。但中生想用三大所换蓉生股权，摆明了就想两边都以非上市公司估值，就是坑人了。血液制品都是白蛋白+静丙+x，核心都是浆站，这么硬拼资产价格的估值方法就是损害小股东利益。

2016-03-02 08:38:58
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宿求

如果按照账面。因为天坛是公众公司，中生只有一半多股权，那么就是国有资产流失。所以应该按照现在估值。

2016-03-02 08:46:52
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倪钉妾

希望中生不让小股东寒心

2016-03-02 08:56:35
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余宣

大体就是这个道理。目前只能投反对票，先否掉延期，不然散户再无博弈筹码

2016-03-02 08:57:54
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丁纹姝

如果按照这个逻辑，中生有天坛58%，上海所80%，其他所100%的股权，所以中生旗下天坛体外的公司和天坛做关联交易，对天坛越不利，国有资本越占便宜。

2016-03-02 08:59:13
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璩空盆

这个帖子有许多似是而非的推断，刻意的贬低天坛生物的疫苗资产价值，极高的时间成本与较低的单位生产成本是疫苗行业整体特征。，天坛是是一类疫苗的龙头企业，是目前脊髓灰质炎减毒活疫苗（糖丸）的唯一生产商，截至2015年11月底，天坛生物乙肝疫苗产量超过了市场总体的四分之一，生产麻腮风三联疫苗的仅天坛生物和上海所两家，天坛生物在二类疫苗研发临床申请中也有大量储备。重点产品有ACYW135脑膜炎球菌多糖疫苗、H7N9流感病毒裂解疫苗、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、黄热减毒活疫苗、麻腮风水痘联合减毒活疫苗、抗人T细胞兔免疫球蛋白等创新品。所以，天坛的疫苗资产价值不能仅仅比较账面数字，行业地位，商誉，产品价值和潜力都是要考虑的因素。楼主在这个时间点发贴更是别有用心，朋友们明察。

2016-03-02 09:00:15
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沙坦牟

疫苗只值10亿，看不下去了用不着这么作践自己吧

2016-03-02 09:03:04
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