事件:12月5日,ST夏利发布公告,将公司内燃机制造分公司、产品开发中心、汽研所出售给大股东一汽股份有限公司。资产出售主要目的:避免摘牌 我们认为此举最主要的原因为,一汽夏利由于近年产品原因,销售情况较差,处于连年亏损局面,2015年前三季度EPS为-0.534元,如继续亏损,将面临摘牌风险。经过资产评估,通过此次资产出售,将使得公司所售资产增值10.2亿元。将明显增加上市公司2015年报表的非经常损益,剔除前三季度的经营亏损,预计2015年公司业绩将由负为正,暂时摆脱险境避免摘牌的尴尬。我们认为这是资产出售的主要目的。通过此公告我们认为其透露的信息还有:1、从资产出售的时间判断,一汽股份有限公司的整体上市不太可能在2015年年报披露前有所举动,我们认为要启动也需等到2015年年报之后;或者说,至少一汽股份的整体上市与目前避免摘牌的公告从事件上讲是相对独立的;2、从公司经营协同层面来看,由于一汽股份整体动力制造及整车研发实力远远高于一汽夏利,所以从经营层面上来考虑,这种资产的出售是顺理成章,而且对未来一汽夏利自主品牌的可持续发展、转型升级也有重要的帮助;3、根据公告数据显示,2014年一汽股份总资产3060亿元,所有者权益1536亿元,实现利润总额599亿元。我们对比上汽集团的数据,2014年总资产4149亿元,归属于母公司所有者权益1577亿元,利润总额426亿元。上汽集团目前PB 1.38倍,PE接近7倍,从两个集团的所有者权益以及利润总额来看,未来一汽股份整体上市后总股本规模、总市值基本会与上汽旗鼓相当。我们假设按照目前一汽轿车股价15.33元,一汽股份有限公司借壳一汽轿车,同时1:1吸收合并ST夏利(一股ST夏利换一股一汽轿车股份),按照上汽集团1.3-1.4PB增发(溢价30-40%),对应整体上市之后总股本估计在130-140亿股之间,由于缺乏净利润的真实水平数据,我们暂时无法获得EPS。我们假设在1.4倍PB估值水平下,归属于一汽股份有限公司母公司净利润为300-500亿之区间,则对应的EPS区间在1.74-2.94元,按照目前上汽14年8倍PE估值水平,对应的合理股价13.9-23.5元。投资建议:维持对一汽夏利(000927)、一汽轿车(000800)“审慎推荐-A”投资评级。从两家企业的盈利预期来看,在目前的情况下,未来依然难有较大改观。我们认为,基于此次事件,整体上市在15年年报之前很难启动;但从解决两家企业的长期问题角度,一汽股份整体上市是一个必然事件,2015年年报之后需要重点关注。如果我们假设条件成立,我们认为如果能够实施整体上市,目前在目前价位情况下,一汽轿车以及ST夏利目前具有潜伏的投资价值。

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