研报日期：2016-03-04

　　广济药业(000952)　　事件。1）3 月 3 号，继 2 月中旬海嘉诺短暂报价 240 元/公斤再度停报后，市场消息称，国内三个 VB2厂家全线提价至 260 元/公斤。VB2市场挺价，部分地区报价上涨至 250-260 元 /公斤（来源：饲料巴巴） 。2）3 月 1 日公司公告年报，2015 年实现营业收入 5.6 亿元，同比增长 15.33%；净利润 2092万元（2014 年亏损 2.2 亿元） ，EPS为 0.08 元。 　　产品涨价、管理提效、成本下降，2015 年顺利扭亏。公司经营业绩出现了恢复性增长，其主要原因是：第一，VB2、VB6市场价格提升，产品盈利能力增强；第二，公司持续加强内部管理，销售费用和管理费用大幅下降；第三，积极开展工艺改造，生产成本同比降低 12.1%（优化了生产工艺操作流程、玉米淀粉价格下滑） ，其中原料系列产品毛利率提升 24.81 个百分点。 　　2015 年四季度盈利 4055万元， 2016 年盈利情况更好。 公司产品价格从 2015年 7 月份开始上涨，当时 VB2（80%饲料级） 、VB6价格分别为 125 元/千克，138 元/千克；四季度 VB2、VB6价格均价在 190 元/千克，210 元/千克时实现盈利 4055 万元，目前 VB2、VB6产品价格接近 260 元/千克，300-320 元/千克，预计 2016 年产品盈利情况更好且维生素产品仍有向上提价的空间。 　　积极推进成立并购基金，进行行业整合。公司主要战略发展方向是：1）横向上，发展多品种的原料药产品，将大金产业园建设成大型的生物发酵产业基地；2）纵向发展上，要不断延伸产业链。制剂业务要积极探索、努力进入药房集中配送行业，一方面增加新的利润增长点，同时带动制剂生产的发展；探索原料药产品医药食品类向下游大健康产品方向发展，饲料类向多维、预混料方向发展的路径；3）在新产品、新工艺的发展上要与国内外科研机构、上下游生产商合作，联合开发，合作共赢；4）积极推进资本运作，尝试成立并购基金，在整合的基础上开创广济药业的第二主业，增强公司抵御市场风险的能力。我们认为公司作为长投集团的唯一上市平台，将会充分利用这个平台优势，增强资本运营力度，采用并购等手段，纵向延伸产业链，通过提升公司核心竞争力，进一步增强企业的盈利能力。 　　盈利预测及投资建议。 VB2、VB6 竞争格局稳定，产品价格稳定且有上涨空间，且外延预期强，按照目前 VB2、VB6价格 240 元/千克、305 元/千克计算，预计 2016~2018 年归属母公司股东净利润分别为 2.67 亿元、 3.16 亿元、 3.52亿元，对应 EPS分别为 1.06/1.26/1.40 元。维持“买入”评级， 6 个月内目标价 32元，对应 2016 年 30xPE。 　　风险提示：产品价格大幅波动的风险；非公开发行未通过的风险；生物产业园建设低于预期的风险。 今日最新研究报告

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