点评报告：VB2和VB6价格上涨，业绩弹性大

曾易赦

(发表于: 广济药业股吧更新时间: )

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点评报告：VB2和VB6价格上涨，业绩弹性大

研报日期：2016-01-21

　　广济药业(000952)　　点评：　　1、VB2 全球市场占有率53%，竞争格局良好。公司是全球最大VB2 生产商，VB2 产能4800 吨（本部2300 吨加上子公司孟州产能2500 吨），全球VB2 产能主要分布为巴斯夫1500 吨、帝斯曼2000 吨，国内对手赛迪诺800 吨，公司市场占有率53%左右。行业集中度高，呈寡头垄断，公司具有一定价权。　　2、VB2 此轮涨价具可持续性。近几年VB2 价格在120 元/kg 徘徊，贴近公司生产成本，自2015 年7 月起，广济药业率先提高VB2 报价，目前VB2 国内成交价在260 元/kg-280 元/kg，较2015 年上半年上涨100%。我们认为此轮涨价具有持续性，主要理由如下：1）广济股东层级升级为湖北省国资委，新股东新管理层上台，承诺“15-17 年净利润为正数”，加上目前环保压力大，公司具有维持VB2 高价的强动机。2) 巴斯夫、帝斯曼由于生产工艺和环保成本更高因素影响，具有更高的生产成本，有动力采取跟随战略，维持价格联盟。3）15 年6 月25 日起，广济药业VB2 子公司停工修检，9 月25 日复工，本部VB2 生产线6 月份起搬迁，停止生产，全年开工率降低。加上行业环保监管严，新供给受限，库存持续消化，行业需求度提升。4）目前VB2 主要的应用在饲料领域，占比70%左右，在饲料中成本占比1%左右，提价并不会影响下游采购。　　3、原材料价格持续下降，带来毛利率上升。原材料占营业成本55%左右，主要为玉米淀粉（微生物发酵法），从玉米淀粉期货价格上看，玉米淀粉的价格从2015 年初最高点3100 元/吨跌至目前的1905/吨，跌幅约25%，玉米跌幅30%。预计玉米淀粉价格将维持低位， VB2 生产成本下降10%左右，支撑毛利率上升。　　4.业绩增长弹性大。2015 年4 季度VB2 和VB6 上涨，支撑公司2015 年业绩实现扭亏为盈，1 月4 日公司公告称2015 年实现归属于上市公司股东的净利润1500 万元至 3000 万元，2014 年净利润亏损2.19 亿元。广济本部2300 吨生产线搬迁，预计2016 年VB2 产销量预计3220 吨(子公司孟州产能2500 吨新生产线1200 吨，利用率60%)。按照VB2 3220 吨的产能，VB6 700 吨产销量（产能1000 吨，70%利用率），假设VB2 维持在220元/kg，VB6 维持在300 元/kg,实现净利润3.3 亿元，假设VB2 维持在300 元/kg，VB6 维持在380 元/kg，实现净利润6.5 亿元，假设VB2 维持在400 元/kg,VB6 维持在500 元/kg，将实现净利润10.5 亿元，业绩弹性大。　　5、盈利预测。自2015 下半年以来, VB2 和VB6 大幅上涨，我们认为仍有很大上涨空间。公司作为唯一的VB6相关上市，将同时受益于VB6 和VB2 价格上涨，按照VB2 3220 吨的产销量能，VB6 600 吨产销量，我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.08、2.11 和3.23 元，对应估值248.3 倍、9.5 倍、6.2 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。　　6、风险提示。提价不达预期；产能释放不及预期风险。今日最新研究报告

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宓原

看着研报就烦啊，国海证券想出货吗。

2016-01-21 16:54:39
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凌夙

业绩到3元，股价不得100+了

2016-01-21 21:43:18
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钱忽枇

草泥马，吹你妈吹，一伙神经病

2016-01-22 11:17:52
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奚兀冰

太夸张了，这是要出货啊

2016-01-22 11:39:48
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屈副宫

广济医药产品1月22日报价维生素B2 80%VB2 20kg/桶海嘉诺、广济 80% 饲料级出厂价125元/kg 98VB2 20kg/桶海嘉诺、广济 98% 水溶出厂价380元/kg

2016-01-22 13:39:10
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暴布西

这种文章不要负法律责任的？

2016-01-22 15:24:50
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景吏

.

2016-01-25 17:14:14
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娄朗烟

.

2016-02-04 15:05:16
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苏名

2016-02-04 17:55:59
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巢巧

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2016-02-16 18:18:04
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郝共性

看清楚这是上个月的报研

2016-02-16 18:31:39
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翁组

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2016-02-26 15:05:04
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和仙洲

尼玛，你们一会业绩说2元，一会说1元

2016-03-07 16:04:37
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乌员豆

2016-03-17 13:52:27
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居林念

这份也值得看！

2016-03-21 08:38:58
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龚伺

2016-04-02 23:37:27
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奚固久

2016-04-13 12:04:05
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冀版晏

2016-04-18 20:44:09
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