研报日期：2016-11-01

　　中通客车(000957)　　事件。10 月29 日，中通客车公告三季报，1-9 月份销售收入58.3 亿元，同比增长48.65%，归母净利润4.55 亿元，同比增长1.41 倍，每股收益0.77 元，同比增长92.5%；三季度销售费用率及管理费用率均有一定下降，净利率水平提升至7.8%，对此我们点评如下：　　骗补核查处理意见即将下发，中通显着受益。前三季度公司应收账款67 亿，多为政府拖欠补贴，对公司现金流产生重大影响，进而影响三季度市场推广政策。新能源汽车骗补核查处理意见已下发，中通客车受影响极为有限，预计11 月份中通可顺利拿到拖欠补贴，同时公司三季度短期借款由二季度的9.91 亿元大幅增加至23.87 亿元，在手现金增长至21.99 亿，现金流得到极大改善，预计销量同比/环比均有一定增长。　　销量进入快速上升期。根据公司官网信息，16 年前三季度，中通新能源客车销量近9000 台，占据了公司总销量的70%左右，整个行业占比近20%，高居第二位。其中8 米纯电动客车销量已达到6000 余台，进一步坐实行业“销量冠军”的头衔。进入十月份以来，接连三批中通8 米纯电动客车大单成功交付用户，分别是山东烟台的150 台订单，山东莱芜的120 台订单以及来自山西市场的300 台订单。另外，来自山东泰安的256 台订单即将全部下线，预计也可在10 月交付用户，合计十月份交付到用户手中的中通8 米纯电动客车订单就超过了千辆，销量进入快速上升期。　　电动物流推广目录即将出台，显着增厚业绩。后续随着补贴政策及推广目录落地，订单履约风险消除，将迎来抢装行情，我们维持中通全年新能源客车销量在1.3万辆以上的预期，利润有望大幅增长。中通目前已有11 款电动物流车进入“道路机动车辆生产企业及产品公告”及“免征车辆购置税的新能源汽车车型”目录，9 月份第四批电动物流推广目录大概率落地。预计中通物流车将有5000 辆以上销量，明年实现1-2 倍增长，带来30%以上的业绩增速。　　新能源整车估值有待重估。同时未来看新能源汽车产业链中整车壁垒最高，终端每销售1 辆车整车获得利润最多，且后续持续性最强，而就估值而言目前整车估值最低，我们认为整车估值将获得重估，极具投资价值。8 月19 日，格力电池发布公告130 亿元收购银隆新能源，对应2016 年承诺业绩估值已经达到18 倍PE，一级市场估值已显着提升。珠海银隆上半年新能源客车销量1000 辆，估值130亿。中通客车上半年新能源客车纯电动近5400 辆，插电式近1000 辆，二级市场对应10 月31 日市值107 亿，显着低估。　　盈利利预测与评级。下半物流车集中交付带来业绩迅速增长。展望未来，补贴减少的同时锂电池价格下降，整车企业受益最大。中通客车为国内新能源整车最纯标的，业绩弹性巨大。预计公司2016-2018 年EPS 分别为1.19 元、1.53 元、1.86 元，对应10 月31 日最新收盘价的PE 分别为15.15 倍、11.80 倍、9.67倍；给予2016 年PE 估值30 倍，维持目标价35.70 元，维持“买入”评级。　　不确定因素。新能源汽车政策调整，物流车销量不及预期。 今日最新研究报告

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