研报日期：2017-08-23

　　新和成(002001)　　事件：　　公司发布2017 年半年度报告，上半年公司实现营业收入26.08 亿元，同比增长13.26%，归属于母公司净利润5.86 亿元，同比增长13.62%，EPS0.54 元，符合预期，经营性现金流净额4.25 亿元，同比下降2.91%。　　投资要点：　　受益维生素景气提升，营养品盈利提升。上半年营养品(VA VE VH 蛋氨酸)收入16.42 亿元，同比增长6.36%，毛利润7.83 亿，同比增加1.21 亿元，毛利率提升4.81pp。2016 年VA 和VE 价格为倒V型走势，2017 年上半年，VA 和VE 出口均价均高于同期。2016 年下半年营养品的盈利基数较高，但考虑近期VA 价格快速提升，盈利有望维持稳定。　　蛋氨酸项目一期开始量产，二期项目按计划推进。蛋氨酸一期项目（5 万吨）自2017 年1 月起开始量产，并已送客户使用，质量和技术逐步稳定。公司二期项目拟投资50 亿，产能规模25 万吨，投资项目拟通过定增募资资金，目前项目已过会。蛋氨酸市场总量大，市场规模超过120 万吨，两期合计30 万吨蛋氨酸项目，年化利润回报有望达到12 亿元，足以再造一个新和成。　　香精香料平稳增长，品种逐步丰富。香精香料收入7 亿元，同比增15.68%，女贞醛成功进入市场，二氢茉莉酮酸甲酯、三位醇通过工艺优化产品产能提升。产品结构变化，毛利率38.55%，同比下降2.82pp。　　盈利预测和投资评级：维持买入评级。考虑VA 提价影响，我们预计盈利预测为2017-2019 年EPS 1.21、1.36、1.58 元，对应当前股价的PE 为18.16、16.19、13.89 倍，看好公司推进蛋氨酸、香精香料和新材料项目的市场前景，首次覆盖，给予买入评级。　　风险提示：VE 价格持续下滑；蛋氨酸价格竞争风险，公司未来业绩的不确定性。[国海证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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