研报日期：2017-08-10

　　新和成 (002001)　　环保核查叠加高温检修，维生素涨价潮扩散，VA 报价持续上调。6 月以来随着环保核查压力增大叠加夏季高温检修期到来，多个维生素品种价格出现大幅上涨，D3 价格已从70 元/公斤暴涨至450 元/公斤左右；近期泛酸钙价格快速上涨，8 月9 日市场报价已至620-680元/公斤，涨幅已超100%；B1、B2 报价上调至500-580，220-230 元/公斤，较6 月底分别上涨约49%、29%。近期VA 价格开始上涨，目前报价150-160 元/公斤，较6 月低点上涨约24%，随着环保核查组马上进入浙江，VA 市场供给将进一步受到影响，预计VA 价格将持续上涨。　　全球VA 市场呈现寡头垄断格局，下游需求有望回暖。全球VA 粉产能约3 万吨，主要有DSM（约8000 吨）、BASF（约6300 吨）、新和成（约6000 吨），安迪苏（约4600 吨）、金达威（约2400 吨）、浙江医药（约1500 吨）。VA 下游需求80%用于饲料添加剂，全球饲料市场每年保持2-3%的速度增长，2016 年产量10.32 亿吨，以万分之0.3 的添加比例测算，全球VA 粉需求约3 万吨，供需基本平衡。上半年由于多地禽流感疫情爆发导致下游需求不振，随着疫情逐渐消退，鸡肉价格回升，VA 需求有望回暖。　　蛋氨酸稳定出货，远期30 万吨产能有望再造一个新和成。公司蛋氨酸一期 5 万吨项目目前稳定出货，月产量四五千吨左右。目前蛋氨酸市场价格蛋氨酸价格也从底部提价至23元/公斤。公司二期将扩建10 万吨，三期扩建15 万吨，到2021 年形成30 万吨产能，支撑60 亿的销售收入，有望再造一个新和成。　　香精香料业务锦上添花，新材料、原料药多项新型业务均处于顺利进展。公司借助自身工艺优势开展香精香料业务，目前已经逐步进入高速增长期， 2016 年香精香料营收同比增长 25%，2017Q1 继续维持高增长，全年有望达到 40%增长。此外， 5000 吨 PPS（聚苯硫醚）已满产，二期扩产 1 万吨已建成即将投产。 PPA（聚邻苯二甲酰胺）项目也已完成一期建设并已开始试生产。同时公司与闰土股份合作，合力打造中间体业务。　　盈利预测与投资评级：新和成为国内VA 龙头企业，VA 价格每上涨50 元/kg，EPS 增厚0.25元，维持“买入”评级。由于上半年产品价格下滑，下调17 年盈利预测至12.41 亿元（原值13.09 亿），维持2018、2019 年盈利预测14.21、17.23 亿元，对应EPS 1.14、1.30、1.58元，对应PE 18X、16X、13X。　　风险提示：产品价格上涨不及预期，新项目投产进度不及预期[申万宏源证券有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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