新和成与浙江医药，合理价是多少

詹芙婚

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新和成与浙江医药，合理价是多少

注意：本人所发任何文章和讨论的任何个股均不构成投资建议，发文目的在于给投资者一个分析的思路作为学习之用，依此投资，风险自负。 由上表可知,VA、VE自2016年1月份底部周期性反转历经4个月的上涨，直至5月份市价开始企稳，VA平均价格在310元左右、VE平均价格在82.5元左右，截至2016年7月13日，2个半月时间，VA、VE市场价格维持在320元/KG和85元/KG位置上。重新整理一下本次VA、VE涨价的原因,VA即维生素A、VE即维生素E，饲料添加是维生素需求的第一大领域，占维生素总需求的 70%以上且在饲料总成本中占比极小。（加在饲料里喂猪）本次维生素从2016年1月开始涨价的原因如下：1、从供给端来看，维生素的供应量减少以及原材料涨价VA 受巴斯夫柠檬醛供给不足的影响， VA 全球产量缩减，供给收缩，国际巨头巴斯夫掌握了全球约90%以上的柠檬醛(维A的核心中间体)市场，顺带说一下新和成、浙江医药具备生产柠檬醛能力，但产能不高。巴斯夫柠檬醛供给紧张，催生维A市场价格的上涨，维生素A提价接受程度高，导致维A市场持续走高。（2014 年，因设备的老化，巴斯夫在德国路德维希港柠檬醛装置发生故障，此后，巴斯夫不断缩减国路德维希港柠檬醛的产量，而路德维希港柠檬醛装置是全球最大的柠檬醛装置，是巴斯夫唯一的柠檬醛生产基地。）VE自 2013 年，VE价格开始持续大幅下跌，价格的下跌淘汰了部分生产厂家，重塑了维生素 E 的市场格局，形成了DSM、新和成、巴斯夫、浙江医药+北沙的4+1格局，原本的主要厂商西南合成停产，福建海鑫因专利无法生产，VE 产能收缩明显。维生素 A 和维生素 E 行业属寡头垄断格局。维生素A全球只有6家生产企业，全球产能 35000 吨。其中：新和成产能5000吨浙江医药2700吨金达威1500吨维生素 E 的产能主要集中在中国和欧洲，其中巴斯夫、 DSM、新和成、浙江医药四家企业的产能和产量占全球维生素产能的 90%以上。其中：新和成产能3.6万吨浙江医药4.2万吨2、从需求端来看，1）VA 下游70%需求为饲料厂，在饲料总成本占比小1%左右，对提价不敏感。2）VA 保质期时间短，无法进行长时囤货，春节过后国内饲料企业备货旺季到来，需求上升，价格有望继续攀涨。3）之前市场看跌VA,导致市场上存货较少，目前市场上供货很紧缺。 3、从VA 市场竞争格局来看，由于VA 的工艺技术难，目前国内仅有新和成、浙江医药和金达威能实现规模化生产。行业集中度较高，供应格局稳定，缺少新进入者，易于结成价格联盟，维持价格上涨。 4、VE 价格处于底部，价格具有反转上涨趋势。此次VE 价格上涨起源于吉林北沙制药有限公司大火（VE产能3000吨），加上维生素整个板块价格往上走的影响。上面说到之前VE市场格局4+1（北沙），北沙的大火对整个市场的格局，重新进行了梳理。 5、2016年生猪存栏量以及能繁母猪存栏量整体将维持低位徘徊运行态势，难有大幅回升，2016年年末生猪存栏量将位于39000万头附近，能繁母猪存栏量将位于3800附近（可从生猪养殖上市公司的经营计划中观察），VA、VE等大部分供应猪饲料，且在猪饲料占比为1%左右，个人认为本轮提价影响不大且生猪供应量预计自今年起会逐步加大，减少市场生猪缺口，使猪价回归正常水平，而饲料的供应量会继续逐步加大。 6、天成生化停产，双乙烯酮供应短期出现缺口，或将影响维生素产业。据媒体报道，由于可能影响到周边学校学生的健康，江苏省海安县化工园所有企业自4月20日起停产整顿。园区内天成生化制品有限公司，拥有国内单套生产能力最大的双乙烯酮生产线6条，年生产双乙烯酮3.9万吨，是中国国内双乙酰类产品的最大供应商。备注： 双乙烯酮是生产双乙甲酯的重要原料,而双乙甲酯主要用于合成维生素E。7、G20杭州峰会期间，维生素E企业生产受限，供应持续紧张。认为与其它维生素类似，VE目前处在价格大周期(7-8年)的上升阶段。与其它价格已经上涨的维生素品种相比，VE的价格上涨节奏较慢，今年9月在杭州举办的G20峰会，使得VE的生产进一步受到限制。 基于以上种种原因，两大寡头继续继续提价不是没有可能，如果不提价，年内维持在在当前价位是可能的，9月份的G20峰会可能继续会有部分生产厂商面临停产。 600216浙江医药，002001新和成的一些情况： *以2016年4月27日收盘价为基准注册地址：两上市公司注册地均在浙江省绍兴市。二、主营业务产品浙江医药：生命营养品主要为合成维生素E、天然维生素E、维生素A、维生素H、维生素D3、辅酶Q10、 -胡萝卜素等脂溶性维生素和类胡萝卜素产品。医药制造类产品主要为：盐酸万古霉素、替考拉宁、本芴醇、蒿甲醚等医药原料药和“来立信”（乳酸左氧氟沙星注射液及其片剂）、“来可信”（注射用盐酸万古霉素）、“加立信”（注射用替考拉宁）、“来益”（天然维生素E 胶丸）等医药制剂。医药商业业务主要是公司下属医药流通企业浙江来益医药有限公司以配送中标药品为主，以零售为辅，经营范围包括：中药材、中药饮片、中成药、化学药制剂、抗生素制剂、生物制品、麻醉药品、第一类精神药品、第二类精神药品、蛋白同化制剂、肽类激素等。 新和成：生命营养品主要为维生素E、维生素A、维生素D3、生物素、虾青素、辅酶Q10等。香精香料主要产品为：芳樟醇系列、叶醇系列、二氢茉莉酮酸甲酯、覆盆子酮、柠檬醛等。与全球最顶尖香精公司、日化品公司取得战略合作，产品覆盖日化、食品和医药等各大领域。香料产品市场占有率高，基本是国内独有产品，与国际大公司同台竞技。高分子复合材料：聚苯硫醚、聚苯硫醚纤维及树脂、聚苯硫醚注塑级树脂等。产品在电子通信、电器、航天军工和汽车行业有着广泛的应用。原料药：-胸苷、青蒿素。专注于医药中间体业务的开发，为制剂企业提供高品质的原料药中间体。产品覆盖心脑血管类、抗艾滋、抗癌和抗菌类。其中浙江医药和新和成的主营产品VA、VE在国内属于双寡头格局，对维生素等产品有一定定价权。基于维生素类产品二季度开始的涨价预期，以上VA、VE等产品会增厚两公司2016年、2017年的利润。 三、核心竞争力分析浙江医药：公司作为全国医药大型综合性化学制药企业，2009年被浙江省人民政府列为浙江省工业行业龙头骨干企业。报告期内被列入“2015年浙江省技术创新能力百强企业”、获评“首批‘八大’重点产业人才工作示范点”。公司的技术控制和技术创新及新药研发能力较强:拥有国家级企业技术中心和国家级博士后科研工作站；培育了一个具有较强创新能力的技术团队；取得了一批具有国际领先水平的技术成果和拥有自主知识产权的专有技术；2015年公司申请国际国内发明专利33项，其中国际发明专利10项，授权国际国内发明专利18项。 新和成2015年全年，研究院完成10个重点课题；全年获得授权专利20项，成为绍兴市唯一一家“国家级知识产权示范企业”；主持、参与完成5个国家标准及行业标准制定；多釜串联连续反应及连续结晶大生产取得成功。 2015年公司各项工作也得到了社会的肯定：顺利通过省级“三名”工程认定，被评为浙江省技术创新能力百强企业、全国实施卓越绩效模式先进企业、山东省质量奖企业。2014年全年获得授权发明专利13项，其中1项发明专利在德国和美国获得授权，取得国家首批知识产权管理体系审核认证。主持、参与饲料级维生素E等7个国家标准制定，参与叶醇等3个香料行业标准制定。 四、主业营收及利润情况浙江医药 新和成基于以上数据，浙江医药历年营收高于新和成但净利润远低于新和成，两公司各季度营收和净利润比较均衡。 新和成根据上表可以看出，浙江医药毛利率远低于新和成，浙江医药2015年浙江医药维生素系列营收共计13.45亿元，2015年新和成维生素系列营收合计24.99亿元，营收差额近一倍且新和成销售VA为主，新和成维生素业务整体毛利率高于浙江医药。浙江医药营收高于新和成的根源在于浙江药业医药商业业务占比较大。 五、产能分析浙江医药 新和成 综上：浙江医药VE（饲料类，全部折合成粉）新老合计产能为5万吨、VA现产能1656吨，考虑新增产能，2016年产能合计为2700吨左右，2017年产能完全释放为3700吨左右； 新和成VE产能为3.6万吨，VA产能6000吨-7000吨左右，暂按6000吨算。 浙江医药：天然维生素E报告期内主要受价格下跌影响导致营收减少，由于本轮维生素涨价我们暂按2014年估算2016年天然维生素E收入在1.55亿元。 医药制药业暂按2015年估算2016年营收合计为3.6亿元 社会产品配送同比2015年增长2.88%，即2016年估算收入为18.79亿元新和成：香精香料业务2015年营收为9.46亿元，估算2016年增长10%营收为10.41亿元 其他收入（包括原料药等）2015年营收为3.76亿元，由于2014年营收同比2013年减少，咱估算2016年该块业务营收为3.76亿元即2016年浙江医药总营收为38.33+1.55+3.6+18.79=62.27亿元，（未考虑除维生素外其他业务的新增产能、新药生产、天然维生素E的提价等） 2016年新和成总营收为55.38亿元从两公司近三年的利润表看，二者在费用控制方面都比较稳定，充分体现了寡头企业的成本管理优势。利润分析 新和成2016年1季度报告显示，新和成综合净利率为14.33%，由于目前VA和VE价格据一季度几乎价格翻倍增长，其他业务毛利率或高或很低，个人认为2016年新和成综合净利润率达到25%左右，即2016年新和成净利润为13.85亿元 浙江医药由于社会产品配送业务毛利特低，并且浙江医药除VA、VE及社会配送业务外的毛利率都达到50%以上，同时又由于该部分营收占比很小，据此估算浙江医药除社会配送业务的综合净利率在25%左右，即去除社会配送业务2016年净利润为36.29*25%=9.07亿元。以上浙江医药估算同时未考虑制剂类新增产能、新药投产和天然维生素E的提价等。 浙江医药2016年净利润估算为9.07亿元，总股本为9.36亿股，则EPS=0.97元，PE=13.96/0.97=14.39倍.新和成2016年净利润估算为13.85亿元，总股本为10.89亿股，则EPS=1.27元，PE=22.21/1.27=17.48倍。考虑到业绩紧靠涨价维持，两公司新业务带来的收益还不够清晰稳定，个人觉得PE都不应该高于20倍。这两只股票类似于以前的浙江龙盛和华东医药，如果能涨起来的话，过程也可能很漫长，而且有很大可能并不会上涨。 以上是2016年4月末和上周所写的分析综合在了一起，可能有点混乱。 注意：本人所发任何文章和讨论的任何个股均不构成投资建议，发文目的在于给投资者一个分析的思路作为学习之用，依此投资，风险自负。

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阮

谢谢

2016-07-19 09:19:38
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蒲奔仓

不好,关注的越来越多了

2016-07-19 09:56:52
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周姓岐

去年均价16元，今年均价19

2016-07-19 10:33:07
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常奸尤

请问你身价多少

2016-07-19 10:33:38
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崔凌

2016年浙江医药总营收为38.33+1.55+3.6+18.79=62.27亿元，2016年净利润为 62亿-社会配送收入18亿元*25% 是否应该这样计算

2016-07-19 12:04:28
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钭姒冈

浙江医药VE项新投资项生产后，原投资VE将下线，所以，产能还是维持在原来水平！

2016-07-19 12:04:48
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房斗

有心人，打有准备之战，必胜！

2016-07-19 12:50:41
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毋河和

上半年每股收益约0.27元，全年约0.98元。如果ⅤE价格再涨20元，全年每股收益可达1.20元。

2016-07-19 12:52:22
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锺企步

很搞笑，根本不懂财务知识在这里误导散户，洗不出来筹码拉升又不甘心？出口型的企业新和成这样套收益，还有氨基酸项目的成长性选择性忽视，这样的水平也敢置顶？

2016-07-19 15:39:43
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詹况宰

你说的对，去年换1万美金，今年再换成人民币能多5000左右，想想什么概念

2016-07-19 15:56:22
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何捉朱

这个臭水平出来显摆啊

2016-07-19 17:16:36
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益而桔

2016-07-19 17:37:21
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刘秀姚

主力派来洗筹的.小丑而已，10多倍pe的，而且环保门槛越来越高的年净利10亿，浙药还有重磅药上市全部忽视！试问？这样公司在华工食品医药行业还有几个？

2016-07-19 17:59:43
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彭杷人

今天买了6000，合计10万股等坐轿子！

2016-07-19 19:55:35
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利官八

新各成利润算少了，浙药利润算多了！浙药利润率不到10%，楼主却算成25%，新和成营收算少了而且人民币贬值的收益也没考虑上

2016-07-19 21:22:59
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蓝妲竟

按最近几年营业收入和利润对比，浙药利润率不到新和成的20%，不知楼主是怎算出来一样的利润率.........

2016-07-19 21:28:32
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桓决况

再好的产品，再好的行业，内部的蛀虫都会蛀的悄无声息，股价就是一面镜子！

2016-07-19 22:18:27
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甘水眈

3个月前的东西，涨这么高位再次发出来，结合这几天股价，呵呵不多说了……

2016-07-20 03:44:25
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谭名俐

请问楼主，啥样的公司能在产品价格暴跌中业绩暴增,600519行吗？600362行吗，000538行吗，2b楼主连最起码的财务知识都没有竟然大言不惭，连业绩来源于哪都不明白就敢bb，真是丢人现眼。

2016-07-20 06:53:26
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钮型

还花钱置顶，混蛋一个

2016-07-20 09:10:33
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