研报日期：2017-08-21

　　中航机电(002013)　　事件：　　1、公司发布2017年半年报，期内实现营业收入40.3亿，同比增长7.47%，归母净利润1.8亿，同比增长17.93%，扣非后归母净利润为1.38亿，同比增长73.46%。公司1-9月归母净利润变动幅度预计为-10%-20%；　　2、公司拟以现金方式增资（或收购）英国SPV公司。本次增资（或收购）完成后，将持有英国SPV公司40%股权，SPV主要经营资产为其持有的全资子公司汤普森公司，其主要产品为飞机全平躺公务舱、头等舱座椅，是空客和波音重要的产品供应商。　　评论：　　1、业绩符合预期，内生增长确定：　　公司业绩符合预期，归母净利润同比17.93%的增速处于一季报业绩预测的上限；三项业务中，航空产业实现收入23亿元，同比增长12.68%，毛利率24.24%，同比下降2.97%；非航空产品实现收入16.7亿元，同比增长1.01%，其中汽车制造业实现收入11亿元，同比减少6.35%，毛利率25.01%，同比提高9.51%；其他制造业（（主要包括航天类产品、兵器类产品、船舶类产品、电子类产品和制冷产品等）实现收入5.69亿，同比增加19.15%，毛利率10.78%，同比提高0.79%；公司整体保持稳定增长，综合盈利能力持续提高。随着国家对航空装备的需求不断增强，公司在技术实验以及生产管理方面能力不断提升，我们预计公司业务将保持增长趋势。　　2、外延并购有望超预期：　　公司是中航工业航空机电系统专业化整合平台，近几年资本运作稳步推进。2016年现金收购了贵州风雷和枫阳液压，2017年计划通过发行可转债收购新航工业和宜宾三江，我们预计公司对系统内的整合将不断进行，包括同属机电系统的609、610研究所，在国家大力推进科研院所改制的背景下，未来改制注入也值得期待。另外此次公告拟收购SPV公司，其主要经营资产为全资子公司汤普森公司，主要产品为飞机全平躺公务舱、头等舱座椅，是空客和波音重要的产品供应商。从披露的业绩来看，今年业绩增长明显，盈利能力也在提高。我们认为这表明公司的外延并购将不局限于国内，国际上的优质航空机电公司也有可能成为公司未来并购的目标，公司的外延发展有望超预期。　　3、体制机制改革业内标杆　　2015年公司非公开发行股票募集19.61亿元用于补充流动资金，2016年初实施完毕，其中“机电振兴1号”为公司总部及下属子公司核心骨干人员认购，从而实现了员工持股，具有标杆示范意义，实现了企业发展同员工价值的“双赢”局面，将有利于激发员工积极性，进而激发公司活力，利于公司长远发展　　4、业绩预测：　　预计2017-2019年EPS为0.29、0.36、0.45元，对应PE为39、31、25倍。维持“强烈推荐”投资评级。　　风险提示：资产注入进程低于预期。[招商证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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