研报日期：2017-03-14

　　中航机电(002013)　　公司发布2016 年年报，实现营业总收入85.12 亿元，同比增长7.19%，实现归属于上市公司股东净利润5.83 亿元，同比增长12.28%，每股收益0.37 元，业绩符合预期。我们重申推股逻辑，中航机电是为数不多的“有业绩、有注入、有政策、有市场”的军工股，同时又将受益于研究所改制，不考虑资产注入，我们预计17-19 年EPS 为0.42 元、0.48 元及0.56 元，对应当前股价PE 为42X、37X 和31X，维持“强烈推荐”评级。　　内生增长稳健，经营性收益显着改善：公司16 年实现营收85.12 亿元（ 7.19%）,实现归属于上市公司股东净利润5.83 亿元（ 12.28%），基本每股收益为0.37 元，业绩符合预期。分业务来看，航空产业全年实现收入51.97 亿元，同比增长8.54%，营收占比较2015 年提高0.76 个百分点至61.25%，贡献毛利占比由2015 年时的68.80%提高至73.09%。非航空产品实现销售收入31.84 亿元，同比增长9.75%，营收占比较2015年提高0.87 个百分点至37.41%。而按照董事会进一步集中主业的要求，现代服务业继续压缩，全年累计实现营收1.31 亿元，同比下降47.96%，占公司收入的比重也下降1.64%。公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4.26 亿元，同比大增60.72%，公司15 年时处置可供出售金融资产取得的投资收益高达1.31 亿元，而本报告期可供出售金融资产在持有期间的投资收益仅为478.29 万元。公司2016 年本身经营性收益显着好于2015 年，2016 年扣非净利润4.26 亿元扣除掉两家收购标的净利润3744.64 万元以后，实际实现的扣非净利润为3.88 亿元，较2015 年的2.65 亿元同比增幅高达46.59%。我们认为十三五期间先进武器大量供给状态将逐步出现，同时军改对于企业订单的不利影响将逐步消除，公司今年军品交付数量有望超过去年，机型的更新换代以及产品升级将令业绩增速进一步增加，预测军品业绩增速有望保持30%以上的快速增长。公司同时在年报中披露2017 年的主要经济目标是全年销售收入突破90.09 亿元，利润总额7.41 亿元（16 年为6.63 亿元）。　　航空产业进一步聚焦，资产注入逻辑逐步兑现：2016 年，公司在军用航空产业上完成多项技术鉴定及多台套科研/小批产品的研制、交付，保证了多个型号科研批产任务完成和推进。同时，为了进一步执行公司专业化整合的战略目标，增强公司的综合竞争力、持续盈利能力和发展能力，公司以现金方式收购了贵州风雷和枫阳液压，拓展了公司航空机电系统产业链条，进一步增强了主营业务协同效应。风雷公司和枫阳公司2015 年度分别实现净利润1997.44 万元和887.50 万元，2016 年两者合计实现净利润3744.64 万元，合计同比增速接近30%。此次现金收购这两项资产后中航机电的业绩增厚幅度预计将在6-7%。公司2017 年将继续落实“航空机电产业振兴计划”，全面推进航空机电产业核心能力的提升。提升基础技术能力，开展航空机电新技术、新材料、新工艺、新方法的研究，同步推动研究成果转化和型号应用。　　体外大量航空机电类资产或加速注入，研究所改制受益：公司曾经在2014 年11 月时公告收购拟使用自有资金收购中航工业新航、中航工业武仪、中航工业风雷、中航工业枫阳等企业全部或控股股权或主要经营性资产，目前风雷和枫阳的收购标志着公司资产注入正式拉开帷幕，剩余潜在的收购标的盈利能力优异，同时公司作为中航工业航空机电系统整合平台，后续的潜在资产收购对象还包括目前正在托管的大股东若干家单位，体外资产庞大且盈利能力较好，除此之外，上市公司母公司旗下有两家盈利状况较好的研究所，净利润达数亿元，未来或将受益于研究所改制试点。考虑到公司未来聚焦主业的战略定位，我们预计2017年体外资产或加速注入。　　C919 或将于今年首飞，民机业务市场空间较大：C919 已于去年11 月正式下线，目前订单总量为500 余架。公司借助C919 项目建立了民机项目组织管理体系，组建了电源、高升力等系统工作团队，包括中航机电与汉胜合资成立的西安中航汉胜为C919 提供电源系统，庆安集团和美国穆格公司合作研制高升力系统。目前合资公司还处在建设中，未来开始批产后，合资公司业务将显着放量。我们预计未来十年国内民用飞机产业总收入1.2 万亿人民币，机载设备按40%测算约5000 亿元。中航机电2016 年通过资源重新分配、加强适航体系建设等举措，逐步实现了民机团队的相对独立，为民机产业的进一步发展创造了更加有力的条件。同时，公司凭借下属公司厦门汉胜秦岭宇航有限公司在飞机发电系统产……[长城证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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