研报日期：2016-09-05

　　思源电气9002028）　　公司今日发布2016H1报告，实现营收16.94亿元(YOY 11.86%)，实现净利润1.44亿元(YOY 2.49%)，略低于预期。单季看，公司2Q实现净利润0.96亿元(YOY 8.8%)。公司预计前三季度净利润变动幅度爲0-30%。　　预计公司2016、2017年分别实现净利润4.53亿元(YOY 18.66%)、5.49亿元(YOY 21.17%)，EPS0.60、0.73元，当前股价对应2016、2017年动态PE均爲18X、15X，估值合理，维持“买入”建议，目标价14.00元(17年动态PE19X)。　　受益特高压工程开工，GIS産品表现抢眼：分産品看收入占比最大的仍然是GIS産品实现营收4.84亿元（YOY 38.64%）达到28.57%。断路器、变电站自动化及继电保护系统和隔离开关三个産品分别实现营业收入1.73亿元、1.4亿元和2.63亿元，增长态势良好，较去年分别增长了18.76%、32.17%和30.82%。传统産品受市场竞争冲击较大，如中性点接地産品、电力电子成套设备营收与同期相比分别下降18.06%、30.87%。分地区看华东、华北、西北地区仍然是公司重点区域合计占比达61.15%,华南、华中地区营收增长分别爲12.85%、29.56%，通过多年的海外拓展，今年海外业务也取得不错表现，营收1.71亿元（YOY 12.09%）。　　费用控制较好，毛利率有所下降：公司16H1年综合毛利率33.57%，同比下降1.26%，主要受宏观市场环境不景气，市场竞争加大，客户倾向于最低价中标，産品价格难以上调，其次是因爲部分原材料价格上涨。分産品看GIS産品毛利率29.25%同比上升1.18%，断路器産品毛利率32.03%同比上升2.61%，隔离开关毛利率40.28%同比下降4.73%、中性点接地産品毛利率28.29%同比下降6.53%。随着电网投资建设投资恢复，未来毛利率有望提升；公司16H1综合费用率23.49%，同比下降0.96pct，主要在于公司有严格的费用控制能力，预计後期费用率有望保持帄稳。　　充电桩设备通过型式试验：公司全资子公司思源清能电气电子公司五款直流充电桩依据新颁布的国标通过检测，取得了五份直流充电机型式试验报告，公司同时基于高安全性、高可靠性、高效率及高度智能化在推进新一代充电桩的研发。公司正积极布局充电桩业务，争取今年能参与国网投标。根据规划2020年我国将建成集中充换电站1.2万座，分散充电桩480万个，充电桩业务发展空间巨大，公司有望抓住机遇，形成新的利润增长点。　　行业暖风频吹，在手订单保障未来业绩： 经历了2015年的行业寒冬，目前整个输配电行业逐渐回暖，行业利好政策频出，特高压工程陆续开建，农网改造继续推进，公司抓住机会，努力开拓市场，在上半年的招标中取得不错成绩，新增订单22.88亿元（YOY 17.19%），预计16年全年新增订单55亿元（YOY 10%），未来业绩有望实现稳定增长。　　盈利预测：预计公司2016、2017年分别实现净利润4.53亿元(YOY 18.66%)、5.49亿元(YOY 21.17%)，EPS0.60、0.73元，当前股价对应2016、2017年动态PE均爲18X、15X，估值合理，维持“买入”建议，目标价14.00元(17年动态PE19X)。 今日最新研究报告

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