研报日期：2016-10-18

　　华帝股份(002035)　　一年来公司各项工作进展速度非常快，公司治理卓有成效。此次定增方案将使得公司营销渠道最优、品牌建设、生产工艺改善和降低制造成本方面进一步提速。此外，公司布局洗碗机业务，将成为公司未来重要增长点。　　公司与经销商关系进入非常好的阶段：1、公司对经销商支持处于良性发展，线上线下协同。2、网点终端升级提升广告效应，从而带动整体销量。按照我们之前对公司增速的判断收入增速15%-20%，此次经销商持股和线下店改造完成后，我们预期公司收入增速将逐步超过30%。　　产品力跃迁至行业领先。9 月底公司在北京召开了“奇思妙想夜”主题新品发布会，首创“整体可翻转炉头”和“魔镜V2”烟机。我们认为，此次发布的新品能够代表行业比较领先的成果。除了基础性能优越外，高科技、新材料的应用比较切合消费者的痛点，能够形成较强的卖点。公司产品价格整体处于第二梯队，再加上品牌力持续发挥作用，因此现阶段非常有利于公司的市场份额增长，且均价还有持续上升空间。　　公司洗碗机等嵌入式厨大电将与橱柜业务协同发展，成为公司下一个重要的利润增长点。制约我国洗碗机消费有三大因素中，实用性技术和消费者认知的制约性逐步减少，厨电与橱柜、家装强相关的制约性凸显。洗碗机等的发展有赖于厨电与橱柜、家装的协同发展。橱柜业务集成高、流程长、店面装修和营销能力要求高。通过对比行业领先企业，我们认为公司的橱柜基础比较扎实，有望成为厨电与橱柜协同发展的典范。　　我们认为公司业绩已进入快速增长通道，预计2016-2018 年EPS 分别为0.9 元、1.30元、1.94 元，对应的PE 分别为29 倍、20 倍和13 倍。不考虑定增股本的变动，我们按照华帝股份2016 年半年报每股净资产4.29 元的6.5 倍，每股销售额（TTM）10.67 元的3.6 倍进行估值，股价范围为：27.9—38.4 元。基于公司未来几年快速增长的预期，我们按照华帝股份2016 年预计EPS 的40 倍估值，股价为36 元。相对于10 月14 日收盘价25 元，目标价还有44%的空间，继续维持“强烈推荐”的评级。 今日最新研究报告

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