研报日期：2016-04-29

　　双鹭药业(002038)　　控费政策趋严， 公司遭遇业绩寒冬： 根据 2015 年年报，公司实现营收 11.57 亿元，同比下滑 6.95%；归母净利润 5.75 亿元，同比下降17.27%。在终端限辅、招标降价等控费政策的压力下，重点品种复合辅酶收入下滑约 5%，胸腺五肽下滑约 15%。 2016 一季度该下滑趋势仍在加剧，行业大环境对公司现有主要品种不利，业绩压力 2016 年仍将严峻。　　来那度胺进入优先审评程序，待其上市后业绩拐点有望来临： 根据CFDA 药品审评中心公告，来那度胺被纳入优先审评程序，预计该品种审评将提速，大概率将于今年下半年获批上市。来那度胺用于治疗多发性骨髓瘤， 原研厂商 Celgene 产品仍在专利保护期内， 根据 Celgene年报， 2015 年全球销售额高达 58 亿美元。由于该品种纳入国家医保采购谈判，如果未来医保采购定价参考原研品种，（原研品种年度药费60 多万元，参加赠药活动 18 万元左右） ，公司业绩有望对冲复合辅酶收入持续下降的风险，初步判断，公司的业绩拐点将于 2017 年来临。　　研发管线梯队完善，新品种有望集中上市：研发管线中各个阶段的储备品种丰富，已申报生产批文的奥硝唑、腺苷蛋氨酸、依诺肝素钠等竞品较少、市场容量大，2016 年有望集中上市，未来业绩增厚有较大想象空间。　　投资建议：综合考虑复合辅酶的持续下行及来那度胺的上市预期，我们预计公司 2016 年-18 年的收入增速分别为-1.3%、14.22%、13.27%， EPS 分别为 0.80、 1.00、 1.12 元。维持买入-A 的投资评级，受全市场估值体系下行的影响，未来 12 个月目标价调整为 38.00 元，对应 2016-18 年的 PE 分别为 48X、38X 和 34X。　　风险提示：来那度胺等新品种审批慢于预期；医保控费力度超预期 今日最新研究报告

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。