1，长期投资当然没关系，黔源电力8-12年贷款肯定还完，每年节约近8亿的利息，预计15年折旧完，那时如果遇到丰水年，收入30亿左右，净利20+亿，权益净利10+亿，呵呵，确实是不错的长线养老股。2，水电透明度这么高，基本面都被大家啃烂了不谈也罢，从博弈角度来说，未来几年黔源股价表现的机会比两投和长电都要大，筹码的集中度、业绩增速的潜力、题材的爆发力加上小市值的波动性。3，黔源里面有一些死忠，怎么洗都不出局，况且成本相当低，对于短线庄家就是墓地，所以这股就是不温不火，可以说黔源不看大盘脸色，只给老天面子。所以指望黔源爆发就是痴人说梦，没耐力就别来。4，黔源电力还有一个看点，它的巨额折旧早晚会吸引大实业家来举牌，而不仅是徐翔等短期投机分子，宁波热电还是很有战略头脑的。中国水电的运营模式很符合巴菲特的模式，典型的如喜诗糖果，即使成长性一般，但持续稳定的现金流奉献同样是非常好的投资标的。每一座水电站都是现金奶牛。其实很适合郭广昌同学来举牌，榨取超额现金流来投资其它！买水电股最重要的不是收益率有多高，而是永续经营和管理简单。在所有的行业里，能够永续经营的不多，管理简单的就更少。黔源电力比较其他水电股，还有纯水电和股权分散的优点。股权分散可以限制大股东乱来。5，最后要提醒大家的事，用一句我常说的老话表达：当你大量高杠杆融资买入股票后，时间就站在了你的对立面，你买的股票必须能够立即持续上涨，否则你将付出惨痛的代价。当你用自己闲置的资金买入优质的公司股票，时间站在了你的这边，时间成了你的朋友，因为好的公司迟早会上涨，而你又有足够的时间和耐心能够等到黎明的到来!6，现在满上再跌咋办？说实话，我也没有办法，只能坐着等。下一个上涨周期何时来？我也不知道，但我就这样满上了。在满上的那一刻，我也有过担心，万一好几年不涨咋办？但我很快就释然了，一没融资，二有生活费，三是闲钱，见到价格腰斩的资产，我就会心动、冲动，进而行动。在这样的大跌时刻选择买入，选择满上，我立足的是长远，立足的是未来，至于你说我短期肯定会被套，我只会一笑而过，因为我们不是一类思维。我在乎的是未来我的资产能翻几倍，而你可能在乎的是明天账上盈亏多少。此刻我是买资产，而你依然是赌明天红绿，我们根本不是一类思维。对于短视者而言，账户上的丝毫绿色都是亏损，躲避绿色就像躲避瘟疫一样。而对于我，短期的账户绿色我足可以承受，而且很安心，这就是我的真实心理。7，每股自由现金流：（年折旧8.6亿元X 55%+净利润3.59）/3.05=2.72元/股，现金回收期：16.4/2.72=6.02年，如每股分红0.6元，余下可偿债资金：8.6+(3.59-3.05X0.6)=10.36亿元。如来水稳定，每年能发100亿度电，大致12年左右可以还完全部贷款。可以把黔源当作是一项2.5倍杠杆的投资，对个人投资者来讲这可是无风险的杠杆哦。8，（1）,看看黔电的现金流，简直就是高大上啊！！！与茅台不分上下，茅台到是350元左右的贵族高价股，一般小散也买不起。经营性现金净额为21亿多。营业收入27亿，现金净流入21亿，合每股7元。这个太了不起了!!!(2),每年归还贷款降低的财务费用，每股增加0.1元以上。(3),还贷的钱也是'赚的，实际收入每股约4块，还不错。如果8年还完一百多亿贷款，是不是应该净资产应该每股增加几十元，其实站在投资的角度分现金是最好的。（4），从财务费用看，15年将达到最大值，16年开始逐年减少，那也就是说，加速还贷的日子开始了，将呈现出财务费用减少，负债减少的双减少局面，而且是逐年加速减少的局面，最后利润当然就逐年增加增加。这是一个基本趋势，也是宏道投资的真正原因。电站资产的重估增值 是电站净资产增加的重要来源，想想电站大坝可以使用100年，而报表花20.30年就折完了账面价值，就知道这个估计中净资产虚减的程度又多么严重。9，黔源电力按2015年到今年6月份返还带息贷款11.24亿元，那么10年后将还完所黔源电力按2015年到今年6月份返还带息贷款11.24亿元，那么10年后将还完所有贷款。在不考虑其他因素的前提下，每股将新增利润11.24/3.03=3.07元，该股每股业绩将达4.07元，再加120亿贷款的利息120亿4.5%=5.4亿，5.4亿/3.04=1.78元，1.78+4.08=5.86元。每股达5.86每年的业绩，按15倍市盈率可达90元的股价。10，但总的来说，黔源绝对可以承受的了未来的连续加息。若有人认为未来利率水平超过10％又如何？，不是不可能，但这已经不是我们考虑的事情了，以中国企业的杠杆率，彼时大多数股票和公司都已经玩完了，也不差黔源一家，何况黔源最多只是亏损几年而已。11，水电资产除了看装机容量，年均来水量也是决定资产质量的重要标准。贵州省近十年了发生多次严重的旱情，但从更长期的统计来看贵州并不是一个缺水的省份，黔电终究会否极泰来。12，黔源电力的特点是来水不稳，但流域已具备多年调节，来水影响大大降低。且流域正处于来水状况由枯水周期向丰水周期过渡的阶段，已经历了一个灾难性的十年枯水期，现在来水明显好转，对于黔源电力，一个十年的丰水周期意味着什么大家都是很清楚的。目前极可能是处于枯水周期向丰水周期转变的大过程之中。黔源的很多小机组注册了CDM机制，气候补贴效益也很不错。13，黔源电力后续再无投资计划，流域开发结束，未来进入稳定回报期，随着折旧的进行，收益将呈大幅增长态势。14，黔源如果不是华电的控股子公司或者不参于大股东的资产置换当然是最佳的水电选择，可现在这一些都因为未来的资产注入而变的？15，现在电站的建造成本起步价基本在1万元∕千瓦以上，多则接近2万。188.6万kw×1.5万（在适当考虑时间成本和财务成本情况下取中值计算）=282.9亿。以上估值减去黔源电力的全部权益负债约61亿（120×051% =61.2。 2013年报数据）则得到黔源电力的资产净值约为160-216亿，则每股净资产高达大约70元。16，而黔源电力上市的10年，恰恰正处于贵州的降水由峰值转向谷值的十年，这正是黔源电力近年来，发电始终低于预期的原因！而现在，最坏的时期已经过去了，未来的十年，贵州将迎来一个降水相对颇丰的十年。以此推算黔源电力在未来10-12年的平均发电量必将超过100亿度的多年平均值。17，什么样的企业即不用跑市场，又不担心自己的产品没有销路？（水电优先上网，电网全额收购）；什么样的企业不用担心逐年的通胀导致的成本上升，且随着折旧的减少成本越来越低，利润越来越高?什么样的企业以极高的杠杆坐拥着巨大的资产，享受着因通胀带来的资产升值而产生的巨额的隐性利润？什么样的企业在创造巨大利润的同时，即不产生废物；废水；废气；又能抗旱；防洪；保护环境还能有所收益（碳交易）？什么样的企业每年拥有大量的现金流，又不用担心货款的回收，不用担心企业能否永续经营？难道，这不正是价值投资者所追求的极致吗？五年，十年也许很漫长，但对于一个投资者一生的投资生涯来说也算不了什么。18，折旧这块向来是财务报表中隐藏利润的一个常用方法，可伸缩性很大。黔源优势在于将来无资本开支，消纳和电价压力小，来水正常的话未来现金流可预测，折现合理估值24块，也就是上次的高点，会算的人还是有的。19，现在的大股东忙着收贷款利息，而根本不愿意考虑小股东的利益，所以投资黔源是个长期的过程，耐不住寂寞的尽早出局。20，用130亿可以买下2039所有资产及权益负债，但权益只是报表显示的55%左右，按去年算，净利润3.6亿，折旧8.6*55%=4.7亿，财务费用7.9*55%=4.3亿，总共12.6亿， 名义净利润3.6+4.3*0.85=7.2亿，资产收益率5.5%，自由现金流/总资产=9.2%如果不偿付负债，只用60亿买2039股票，名义净利润3.6亿，资产收益率6%，自由现金流/总资产=13.8%看出有负债的好处了吧，还是以去年为基准的计算结果。21，公司14年末以总资产计，单价装机容量为5760元每千瓦，而目前水电 装机每千瓦高则达2万元，较普遍都在1.3万每千瓦以上，按此估值，重新建造一个188万的水电机 组造价为245亿，按黔源电力目前3.05亿总股本，折合每股约80元净资产，每股隐藏价值45元，而目前黔源电力股价不到17元。长期而言，不计通货膨胀和电价上调，黔源电力的价值为245亿加每年至少10个亿的利润。（也就是说，每年增加3.3元？）22，从14年年报数据看，母公司每年财务费用6.368亿，归属上市公司年每股财务费用1.14元，14年以来贷款利率已经下调三次，调幅为0.9%，5年期以上的贷款利率为6.45%调到5.65%，目前降息已为公司增厚每股0.16元的业绩。由于中国经济进入新常态，保持6.5-7%的GDP发展速度为长期目标，加上地方政府和国企负债率很高，预期贷款利率还有较大下调空间，假设未来一年内5年期贷款利率下调到4.5%，较长时间内，每股增厚利润可达0.35元。23，光照具有一定的库容调节能力，遇到10年一遇的洪水可达到全流域不弃水或少弃水，大幅提高了北盘江干流的径流调节能力，主要是增加了下游梯级电站（董青和马马崖）的效益。24，盘子小，来水波动比长电和国投川投比波动大。缺点是：来水不稳定，估值比其他几家水电站来水偏高。优点是工作量法折旧比其他几个水电折旧高，一旦来水多更隐藏利润，目前没有大量新建工程，差不多10年左右折旧完毕。从2015年开始，公司将迎来一个历史性的拐点，如无其他并购（注入乌江等），公司每年的发电收益将全部用来还债，扣掉财务费用和运营成本，净利润加折旧费用均全部用于归还贷款，以正常年份发电量85亿度计算，年收入25亿左右，公司每年至少可偿还贷款10亿元左右，按120个亿的总负债计算，公司从2015年开始每年的财务费用将降低8%以上，并逐年递增，按2014年预计的7亿财务费用计算，公司2015年以后每年节省的财务费用为5000万到6000万左右，折合每股收益为每年增加0.15元到0.20元.25，有人问全部贷款还清需要多少年？这个呢也只能做个大概的推断，我个人认为用8到12年将全部贷款还清，是一个比较合理的年限。来水正常年份计算，想象以下，待到贷款全部还清之后，每股收益就能达到4.5-5元，按照20倍市盈率计算，届时股价在90-100元才是合理的。还有一个大概率就是，中途乌江水电资产注进来了，以上计算全部失效，呵呵.26，水电站主体工程使用在100年以上，主要是地埋位置，不是有江河的地方都可以建电站的，全国能建电站地理基本己找不到了，物以稀为贵，古董平常东西价值不菲是你没有呢，再有钱你找不到地理位置就建不了电站，总之拿着就升值阿，如再加以抄作价值会……？27，从成本测算，现在182万千瓦的重置成本超过200亿，而当前的权益负债77亿。因此，你如果现在要新建一座装机182万千瓦的水电站，依旧从银行贷款77亿，那么，自己口袋里必须要掏出123亿的资金，才能完成。—— 而现在，你只需花49亿（而不是123亿），就能完成！（黔电目前总市值不到49亿！）因此，与其新建水电站，还远不如在40元以下买入黔源电力！28，黔源最大的风险来自连续的加息，利息每增加一个百分点，将影响公司次年归母利润约5000万元。（其次是大股东的道德风险，但还好，如果股价一直不低于，至少15元，资产收购方案对老股东的摊影响会越少，假如潜在有这种方案的话。）如何应对高负债下，未来可能的连续加息风险？以公司的经营情况看，可以采取发行公司债（或企业债）的方式锁定部分长期债务的利率，根据相关的规定，进入2017年，公司将有获得公开发行债券的规定，满发规模大概最高达到20亿元，今年长电新发的10年期债券利率3.5％左右，以黔源的资质和明年的利率水平，个人以为，这20亿元的债券发行利率不超过4.5％，就是胜利了。则债务还剩下大约95亿元，个人极限地以为，当黔源的有息负债规模降到78亿元时，可以硬扛10％利率水平（不考虑债券锁定部分的优惠利率，如果要考虑之，则还可以稍微提高下剩余的负债规模），为什么这么说呢？10％利率水平下（就算是全部都是长期利率水平吧），彼时年利息支出7.5亿元，我们要知道2014年，公司有息负债达到高峰，133亿元，这笔负债下的利息支出大致可以体现在2015年，2015年当年利息支出达到公司史上最高纪录＝7.84亿元，那么也就是说，未来若有息负债规模下降到75亿元，长期利率达到10％水平时，黔源的债务负担也不过是再象2015年一样，不会超过我们的想象中的重负担了。当然2015年来水很好，是个例外，但还可以有基本面上其它方面的利好来对冲的，至于是什么利好，几个利好，大家自己去挖掘吧。但总的来说，黔源绝对可以承受的了未来的连续加息。若有人认为未来利率水平超过10％又如何？，不是不可能，但这已经不是我们考虑的事情了，以中国企业的杠杆率，彼时大多数股票和公司都已经玩完了，也不差黔源一家，何况黔源最多只是亏损几年而已。从三季度报表的117亿元有息负债，到个人认为的理论上的75亿元有息负债，黔源还要硬抗几年的利率预期风险，这几年的确是黔源的最关键的历史时刻。2014年有息负债133亿元，2015年下降8亿元，剩下125.2亿元，2016年三季度报表时，又比2015年下降8亿元，剩下117.32亿元，这么一个小公司，还债能力这么强，也是令我想象不到的，但我还是希望当股价高位时，公司适当地推出配股方案，募集10～20亿元的资金用来提前归还一部分债务，非常之时当有舍才有得，不可一味追求高杠杆。综上，个人以为，现在的黔源电力，已经可以进行左侧交易了。（至于什么宁电，宏道，我不关心它们的去留，我觉得，如果公司股价具有投资价值了，自然会有有识之士会介入的。）29，黔源电力的核心价值在个人看来正是其高负债，高杠杆，以并不长的时间代价，借鸡生蛋，换取未来的现金奶牛，并且，以一般情况的经营条件，在这个换取现金奶牛的过程中，公司有高起点的每股税后利润(多年平滑，即使以设计发电量的9折或8折估算，利润水平仍不错)，并且盈利水平持续增长（还债在不断进行）。水电企业不都是想还完债得到一头完整的现金奶牛嘛，如果我还款过程的利润水平比你高，还完款后每股含电量比你高（当然要结合股价来对比，还要看电价水平及电价的预期增长空间），我当然是更优秀的标的。当然，这样的好事不是白得的，你得承担比别人更高的风险。风险来自两个方面，一是来水，二是利率。30，黔源电力的每股经营现金流在上市公司中是出类拔萃的（合并每股经营现金流估计排在所有上市公司10名左右吧）。只要经营现金流扣除运转成本大于财务费用，哪怕亏损，公司是可以运转下去的。31，万家口子水电站为北盘江干流的第四个梯级电站，是北盘江上游龙头电站！云南省宣威市万家口子水电站工程坝址位于北盘江支流革香河上，水库总库容2.793亿m3，正常蓄水位1450m时， 相应库容2.6929亿m3，死水位1415m时，相应库容0.995亿m3。所以，调节库容1.7亿立方米！最重要的是，水库具有不完全年调节能力。同时通过水库的调蓄作用，可提高下游梯级水电站的装机容量、保证出力，大幅度增加年发电量，充分合理地利用水力资源，是实现北盘江流域梯级滚动开发的关键性工程！这个电站计划于2017年1月15日水库蓄水、2017年3月首台机组发电，2017年6月全部机组发电。万家口子水电站装机规模不及善泥坡的水电站，投资预算已经到了28.5个亿.大约1.6万元每千瓦.因为在同一条北盘江上，所以说，002039的重置成本大约一百元每股！32，北盘江上游万家口子水电站17年1月蓄水，只能对黔源电力17年一季报，半年报越来越差。万家口子电站发电对于光照来说是超级利好，水对于水电站来说，相当于火电厂的干煤场，干煤场蓄煤越多，机会越多，万家口子库容蓄水相当于光照库容的增大。33，做长线是种什么感觉，按我老爸的原话来说就是这样的：杨宝宝，那就好像你那时候上学一样，你学习好我们就开心，你下滑垫底我们就揪心一回，但是我跟你妈从来没想过要把你卖了。听着好像有那么点像一回事，很感动.34，经济越不景气，对黔源是利好。因为利率会降低，贷款更加容易。08年金融危机，美国股市跌了一半多，水电股股价不但没有下跌，反而上涨了。几个大的水电股中，黔源的电站调节能力是最强的。因为利用小时数低，可以白天发电，晚上不发电。利用小时数太高，晚上不发电会弃水。如果电改，竞价上网，应该是最受欢迎的电站。35，------170亿固定资产，120多亿负债，扣除负债利息后平均每年约10多亿的净现金流，市场价格50亿，相当于三成首付，每年百分之二十多的租金回报（忽略部分机组折旧），这架势跟买房比，那才叫投资啊！36，目前条件下， 还完货款大约还要10年，折旧大约还要20年全部提完，20年后除了纳税跟管理成本都是净利，权益净利润将达10亿元以上，每股净利3元以上。37，即使某一年来水不稳定，但下一年的来水充足又可以完全弥补上一年的收益损失，可以说，投资水电股的人应当以长期平滑曲线看待水电股的价值，以稳定的收益，低廉的成本看待水电股的长期价值，才是属于成熟的投资者。38，目前中国无风险利率处于明确的快速下行阶段，而这样的纯水电应该是无风险利率下行最佳投资标的，股价一路走高才是合理状态。目前的股价严重低估，反映了A股市场真的投资者是很少的，充斥了所谓的价值投机客。39，迄今，全市场懂用实体现金流来给水电估值的人，几乎没有。不懂这个方法谈论隐含收益率，就是胡扯。如果认为现价高估，如果用一年的折旧来回购流通股？如果两年的折旧来回购股本？如果这个公司是我自己的，每年把实体现金流转移出去？结果会不会大相径庭呢？40，长期负债这么多，应该可以算全市场最受益长期利率下降的品种了。如果利率下去一半。黔源电力的财务费用下去一半。每年能带来至少三亿的净利润。如果长期利率降低到1%，想想都呆了。这应该是最便宜的水电股了。黔源电力超激进的折旧政策是每股收益低的主要原因。其实对股东没啥不好，只是识货的太少。41，实体经济低回报率下的资产泡沫是靠一个又一个的庞氏泡沫维系的，未来去杠杆的过程中，庞氏泡沫的破灭会是主旋律，市场的风险偏好还将继续降低，这对以水电资产为代表的所有高现金流回报、弱周期、低经营性风险的资产来说都是千载难逢的机遇，因为在经济高速增长期这类资产也许并不起眼，当大家都在找寻避风港的时候摇身一变成了香饽饽。42，这段时间持有下来，感觉这个票的市场关注度很低，大部分水电粉对两投和长电的关注度更高，也许是大部分水电粉的风险偏好普遍较低更青睐业绩相对稳定的大电站吧，但涨得好的一般都不是大众情人，因为超额利润往往来自于市场的预期差。水电透明度这么高，基本面都被大家啃烂了不谈也罢，从博弈角度来说，未来几年黔源股价表现的机会比两投和长电都要大，筹码的集中度、业绩增速的潜力、题材的爆发力加上小市值的波动性。我的目标对手盘很明确就是产业资本，而不是散户，所以我不会配房产、也不会配黄金，提前布局产业资本喜欢的资产。总共配了1KW，自有闲置资金无杠杆，目标3年内翻一翻，当然走势不如预期的话持有个5-10年也是没问题的，每年还有3%的零花钱。作者：爬塔2016-04-25 18:15来自雪球43，水电资产除了看装机容量，年均来水量也是决定资产质量的重要标准。贵州省近十年了发生多次严重的旱情，但从更长期的统计来看贵州并不是一个缺水的省份，黔电终究会否极泰来。44，如果黔源电力今后不需要再继续增加自己的负债，那么它就会从中国即将到来的通货膨胀之中获益，利率的不断降低也会使其再融资成本下降，电价会根据通胀的程度进行调整，即使不调整，也可以每年享受低成本发电，在黔源电力目前最低谷的时候可以承受压力，则在它反弹的时候可以享受利润。45，放眼较长的时间，水电股的价值远远没有被发现，水电股才是股市中永不凋谢的玫瑰。黔源电力在未来的10-20年里将会把水电的价值演绎到极致，而其它的水电股需要20-30年，甚至更长。放眼目前整个中国市场，有什么企业能百年不倒？当年现金奶牛的佛山照明现在又怎样？水利发电相对未来100年在行业竞争中极具优势，核电火电根本无法与水电比经营成本，水利发电股扣除负债外，整个营运成本极低（本人是水利资深的从业人士，曾经在水电站担任了十年机务）,当负债全部还清后，那就不可思议了。成长性、确定性、复利增长性决定股票价值和价格。------------------------------以上帖子，摘自雪球和股吧002039的投资者的观点。仅供参考。

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