中工国际２０１７年５月－２０１８年４月投资分析（２０１７.6.10分红送股除权后更新）（2017年10月21日三季度报告后更新）变动情况：2017年10月20日发布三季度报告，每股盈利0.77元，预计全年盈利14.07-16.63亿元（取20%增长值15.3亿元，折合每股1.38元，维持之前的分析。）通过管理层2018-2020年股权激励方案，行权价格20.84元。２０１７年６月８日每股分红０.３５元，扩股为１.２股。一、基本情况１.２０１６年每股收益１.３８元；２.２０１７年４月芬兰签署８亿欧元大订单，预计年内还有俄罗斯纸浆厂１７.８亿美元大订单可确认，全年订单将较２０１６年大幅度增长；３.一带一路主题将长期影响公司未来营收，在可以预计的３年内，受一带一路国家战略影响，公司业绩能稳步增长；４.２０１６年末在手订单８３亿美元，加上４月芬兰项目，在手订单约有９２亿美元，按不再接新订单且在手订单４年全部完成预估，每年营业额平均值为１５８.７亿元（１美元＝６.９元人民币），（参照２０１６年扣除人民币贬值收益４.５亿元后的利润９.７亿除以８０.６亿的营业额得出的利润率１２％），２０１７年－２０２０年平均利润为１９亿元，按当前９.３亿股计算，每股收益为２.０５（分红扩股后１.７１）元。５.人民币Ｍ２较大，美元进入加息周期，人民币对美元值压力，鉴于中工国际合同多以美元签署，对提升中工国际业绩，取得汇兑收益有帮助。（２０１６年取得了４.５亿元的汇兑收益）６.董事长罗燕５４岁，已担任多年总经理、董事长，管理层稳定，且管理能力在０８年－２０１６年的观察期内表现是被肯定的，公司基本实现了２０％左右的利润年度复合增长。７.公司股权激励仍然在开展，对管理层和骨干士气有提振作用。８.按２０１７年每股收益增长２０％预估，２０１７年每股收益１.３８ｘ１２０％＝１.６６元。（扩股后为１．３８元）9.新一期管理层股权激励，行权时间在2019年以后，行权价格为20.84元，长期看（2018-2020年），股价长期抵于20.84元行权价格概率较低。二、主要风险１.近两年，现金流较差，以流出为主。２.为满足股权激励要求，可能存在通过坏账提记等手段调节利润的情况。３.２０１２年营业收入１２０亿元，之后１３＼１４＼１５＼１６年，营业收入逐年下降，与在手订单额度增长情况背离。是合同执行情况不好导致收入不好，还是有其他原因，不明。４.部分项目在委内瑞拉、厄瓜多尔等不稳定地区，虽有坏账准备，但仍然存在损失风险。5.人民币升值，带来财务损失进一步增加风险（长期看，人民币不存在大幅度升值风险，公司在给出年度业绩预估时，已充分考虑此影响）。总之，以上风险都不构成亏损、破产等颠覆性大风险，只是会影响盈利表现。三、股价预估预估假设前提：１.２０１７年每股盈利１.３８元；２.２０１８年每股盈利１.７１元。最低股价：１.３８元ｘ１５倍市盈率＝２０.７元；最高股价：１.７１元ｘ２５倍市盈率＝４２.７５元；合理股价：１.３８元ｘ２０倍市盈率＝２７．６元；极端情况高估价格：１.７１ｘ３５倍市盈率＝５９.８５元（股市整体氛围出现大牛市）。情绪乐观股价：合理股价ｘ１.３倍＝３５.８８元。极度悲观股价：１.１５元（２０１６年每股盈利，扩股摊薄后）ｘ１０倍市盈率＝１１.５元。四、操作策略１.满仓买入价格：２０.７元左右满仓；２.融资买入价格：最低股价折让１０％，２０.７ｘ０.９＝１８.６３元；３.半仓买入价格：２０.７ｘ１.１＝２２.７７元。低于此价格时，可用一半仓位买入。４.卖出价格：合理股价上下浮动１０％，２４.８４元——３０.３６元。５.融资盘卖出价格：２２.３５元或２３.２９元（融资买入价格盈利２０％或２５％）。６.清仓价格：４２.７元；（在３季报前，若无特别利好事件发生，３６.３３元也可以清仓）７.融券卖空价格：５９.７９元。注：股价高于３３.２元后，不在具有长期持有价值，不考虑大额买入长线持有；可视行情，小额短线炒作。五、盈亏预估盈利１.正常盈利：按２０.７５和２２.８３分别购入半仓均价２１.７９元假设，平均卖出股价为合理股价２７.６７元，每股盈利５.８８元，约为２７％。２.特别乐观：２７.６元卖出一半，４２.７元清仓，每股平均盈利１４.７８元，约为６８％。３.有融资情况：每股比正常盈利多盈利２.２４元至９.２９元，约为３６％。亏损１.若亏损，最大概率亏损情况：股价保持在２０.２３元（１.１５元ｘ１８倍市盈率），每股亏损约１.５６元，７.２％。２.极端情况亏损：（１）不融资，股票跌到１１.５元，每股亏损１０.２９元，４７％。（２）按１８.６８元融资满仓计算：每２股２１.７９元成本股票融资买入１股１８.６８元股票，每股成本约为２０.８３元，每股亏损９.３３元，亏损幅度４４％。此时维持担保比例为１１.５ｘ３/１８.６８＝１８５％，离平仓线１３０％（每股８.０９元）还有相当距离。六、初步结论１.风险可控：即使跌到１１.５元的极端情况，也没有强制平仓风险。２.盈利可观：大概率可实现２５％以上的盈利。Mr leiy2017.６.1０ ２２:４７2017.10.21 20:44

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