研报日期：2017-07-31

　　中工国际(002051) 　　事件：2017 年上半年公司海外业务新签合同额累计14.37 亿美元，同比增长114%，其中二季度新签合同额为11.71 亿美元；截至2017 年6 月末，公司海外业务在手合同余额为89.53 亿美元。　　有别于大众的认识：（1）国际工程承包龙头尽享政策红利，17 年新签订单加速。“一带一路”是国家长期战略，行业基本面趋势确定向上，公司作为国际工程龙头受益明显，2017 年上半年公司海外业务新签合同14.37 亿美元，同比增长114%，其中二季度新签合同额为11.71 亿美元，新签订单加速。我们认为随着峰会后政府对于带路项目金融支持力度不断增强，未来推进成果会越来越多，公司将长期受益。（2）第二期股权激励落地，净利润复合增速行权条件符合市场预期，持续稳健增长收获“稳稳的幸福”。海外营销网络和商务谈判能力是中工的核心竞争力，为了更强的激发员工积极性，公司继2014 年后17 年又推出了股票期权计划，将股权激励继续延续。此次激励净利润行权条件要求以2016年为基准年，2018 年-2020 年净利润复合增长率不低于15%，符合市场预期；此次期权对应激励股票数量约占公司股本的1.93%，20.84 元/股的行行权价格也彰显公司对未来发展信心，在新的激励周期内公司获得持续稳定增长值得期待。（3）“三相联动”战略推进加速为长期持续发展保驾护航。“三相联动”可以理解为找到合适的产业方向，以强大的投融资能力带动工程项目，未来再通过商品贸易等获取持续利润。4 月落地的芬兰林浆项目即是公司“三相联动”战略的成功示范，北欧针叶浆是国内稀缺的重要资源，通过芬兰项目可以帮助中工进军浆纸产业，公司还与瑞典设立浆纸产业基金，产业基金以纸浆厂项目为核心，适当考虑向浆纸产业链上下游延伸。（4）剔除超额现金后估值吸引力强。公司在手货币资金充裕，截止一季度末在手现金63 亿元，我们测算2015-2017 年建筑公司合理货币资金/营业收入占比为21.3%，保守按照25%进行假设，中工2017 年一季度拥有超额现金43 亿元，剔除超额现金后公司2017年估值仅为13X，处于估值偏低区间，具有极强安全边际。　　下调盈利预测，维持买入评级：17 年美元汇率保持稳定致使公司汇兑收益降低，下调盈利预测，预计公司17-19 年净利润为15.22 亿/17.75 亿/20.56 亿（原值15.93 亿/20.07 亿/24.48 亿），对应增速19%/17%/16%，对应PE13X/11X/10X，维持“买入”评级。[申万宏源证券有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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