我追踪和投资雅戈尔这只股票已有十年以上时间，这个过程从我入市没多久就开始了，可以说这只股票伴随着我投资经历的始终——至少目前为止，这种说法，完全站得住脚。实事求是地说，至今为止，让我赚钱最多的股票，就是雅戈尔了。我目前主账户中８０%的股票，实际上就是由雅戈尔幻化而来。因为这份因缘际会，我自认为对雅戈尔的投资是成功的。所以在以前写帖、后来写书的过程中，说事阐理，经常以雅戈尔为例。时间久了，很多朋友就把我当成铁杆“雅粉”，更有朋友认为我是始终坚定看好雅戈尔的。最近就经常有人私信于我：ＴＴＢ，你对雅戈尔未来走势怎么看？搞得我好像能一眼看穿股市及雅戈尔的未来似的。这种认识、看法，是非常危险的。所以每每碰到这样的询问，我总是以沉默应对。今天又接连收到多条这样的信息，不胜其烦。我认为，我有必要再为雅戈尔专开一帖了。主要讲四个方面的问题：第一，首先声明，我并没有始终坚定地看好雅戈尔。我以前反复强调过，在我看来，价值和投资价值原本就不是一回事儿，很多朋友把这两者搞混了。比如一家企业，也许是持续亏损的，但此时它还是有价值的，至少它还能为社会提供自己的产品，还能为社会创造就业，甚至还能为政府提供税收。同时我们还要看到，这家持续亏损的企业，对于投资者而言，却是没有投资价值的。因为它不能为投资者带来实实在在的收益。还有一些企业，盈利非常丰厚，企业自身的价值自不待言，但对投资者而言，它同样也是没有投资价值的。原因何在？股价太高。当股价远远超过其自身价值时，我们认为因落是必然的趋势，虽然一时之间这种状况不至于马上发生，但早晚发生的危险还是冲销了它的价值，使它对于投资者而言再无投资价值。所以在价值和投资价值之间，还有一座价格的桥梁。当价格小于价值时，投资价值出现；当价格高于价值时，投资价值消失。这种认识，直接决定了我对股市与股票的基本态度，即：我不会一味地看好或一味地看坏。我非常重视价值、价格以及投资价值这三者之间的变化关系。我对一只股票的认识，也完全受这三者变化关系的影响。比如我对雅戈尔，几年前在它只有六七块钱的股价时，我是非常、极度、坚决看好的。因为在我心目中，它价值二十到二十五六元之间。而去年当它股价到达二十五元时，我就对它的未来表现非常警惕了，所以这才有了后来的“拔鲜花种毒草”行动。所以那些认为我一直坚定看好雅戈尔的人，是错的。我在书中、帖中虽然经常提到雅戈尔，但并非始终无脑看多。看我书与看我帖子的人，请一定先辨别一下我成书和写帖的时间与市场背景。不作辨别，简单理解，没有把握住精神实质，可能是很多人的阅读误区，也是学习修道之大忌。第二，我还想声明，我对雅戈尔的投资和持有始终是在变动中操作的。凡看过《投资大白话》的朋友都知道，我对股票的估值有一套简单实用的方法，充分考虑进了股息率与社会无风险利率对于股价的影响。但我一再声明，这套方法提供的估值，是一种粗略的估值、预期的估值。所谓粗略，是指不甚精确，它不是像财报专家那样为它的每一份资产进行准确的估价，而通过对其创造收益能力的对比、衡量，毛估估地测算出它大概的价值范围。就像一个人站在那里，我虽然没有一一测量他的腿长、臂长、脖长、头长，却依然可以通过身影大致推算出总的身高一样。所谓预期，是指它未来应该、可能达到的高度，至于能否达到，还有赖于其他辅助条件的成熟。这一点，就是承认若测算的局限条件有变，如股息率、存贷款利率变化，则意味着决定它股价的外观条件发生了变化，所以它的预期值也将随之改变。正是因为有了这套理论认识，我在买卖股票时，始终在预期的估值与现实的估值间进行一再的对比从而寻找投资机会。当现实的估值（实际上就是市场给出的股票现价）远远小于预期的估值时，我就会放心大胆地买入；当现实的估值远远大于预期的估值时，我就会果断地卖出。这么多年，我就是利用这把标尺对雅戈尔进行滚动操作的。所以虽然长持雅戈尔十年，但持仓并非一成不变。网上经常有朋友举例证明长持死抱不动策略的有效性，我对此观点略有不同：不要动辄提万科，提贵州茅台，提云南白药，提那三两只众人耳熟能详的超级大牛股，一定要记住，这个市场上的绝大多数的股票都是普通的投资标的，这个市场中的绝大多数人也都是普通投资者。一句话：牛股很少，牛人更少，我们就普通人耳。所以我更倾向于根据股价的变化来判断标的的投资价值，以此决定操作：投资价值高时，多买点；低时，多卖点。好在这个市场上有近三千只标的，当一只标的因股价上升而投资价值消失时，总还有另外的标的因股价低迷而显示出新的投资价值。这些年，我对雅戈尔的操作就是奉行这一原则和理论的。我从未离开过它，但仓位一直在变化之中。第三，我还想告诉大家，对于雅戈尔，我们曾经错失一次买入良机。我以前反复强调过，雅戈尔是一只弹性股——原因就在于它的业务构成：服装和地产是它的现金奶牛，在日常的经营中为它带来源源不断的现金流，而投资板块又让它的内涵价值变动极大。在熊市中，它投资的板块往往被市场严重低估，从而给它整体的估值带来严重的负面影响。牛市之中，情形又恰好相反。股市越涨，它的估值反而越低，股价看起来越低，出现越涨越便宜的现象。正因为它的这份特性，它的反身性非常强！涨则涨过头，跌则跌过头。这是我对它股性的基本认识。在过去的一年中，我对它的操作，也多受这份认识的影响。去年股灾时，它股价曾经低探至１１块钱。今天回过头来看，这是市场给我们提供的一次绝佳的买入时机。大多数人，包括我本人，都没能好好地抓住这个机会——我当时虽有增持，但跟我最初的卖出量相比，或者跟我计划中的增持量相比，还是太弱了。股灾中，当它跌破１２块时，我曾撰文指出，它已具有了极好的投资价值。计算方法非常简单粗暴：１２块钱买入，５年后分红２.５元，持有成本跌破１０元，而５年后股价上２０元则是绝对的大概率事件。由此可知，５年翻倍的收益是确定性极高的。但因为对它股性的认识，我认为在众人的恐惧中，它极有可能出现更低的价格，所以此时只做了少量的买入。但我恰忽略了管理层对于增发的保障措施，直至它股价逐渐坚挺、再未创出新低而雅戈尔发布大股东增持公告后，我才恍然大悟。现在想来，去年股灾跌出的１１元股价，真是一次绝佳的买入良机。当初若以１１元附近的价格买入，经过２次分红，目前持仓成本已降至１０元以下矣（１１－０.５－０.８＝９.７），而今股价还在１４元以上，一年多一点时间，收益率轻松超过４０%。最后，我想谈谈我目前对雅戈尔的看法。雅戈尔是一只弹性股——这个判断意味着它是一只牛市股，而且尤其适应前几轮的暴涨暴跌行情。但是目前的股市，明显不是前些年那些让人一目了然的大熊、长熊，虽然经历过闪崩，但因国家队的存在，闪崩并没有发生一崩到底的情形。又因为自身增发因素的影响，雅戈尔并没有实现跌过头的股价。当前股市又在股灾的废墟中缓缓升起，一步三摇，步履蹒跚，呈现出一种温吞水的特征。我的判断，是慢牛，不是快牛。这样的市场，又非常不适合雅戈尔这类弹性股的发挥。虽然我认为站在目前股价基础上的雅戈尔未来依然值得期待，但投资价值与两年前相比，却已大不如前。因为此前没跌透、增发因素影响渐失，一旦市场行情不好，鸭子再随行就市地跌出个坑来，也未尝没有可能。正因为这层考虑，我对它的操作就非常谨慎了。这也是我１２块钱上下增持后、近一年来再无增持动作的真正原因。大半年来，提及雅戈尔，我常说“对这只股票，要有耐心”，含意也在于此。在当前的市场环境下，市场上还有很多低估值、高股息的优质股票。我认为这些股票未来的成长空间并不比雅戈尔差，分散性地投资一下，好处多多：若涨，一样有上升空间；不涨，一样吃得到高股息；若跌，则又比雅戈尔稳定得多——若形势不好，鸭子若真跌出个坑来，我即可卖掉这些标的，转而增持因股价下跌而将投资价值大大提升的雅戈尔。我看中的，甚至我所期盼的，不正是这一点吗？

（注：本文仅为技巧性解读，并非企业的基本面分析——对于雅戈尔的基本面分析，我曾在半年报后长帖以述。此文发布后，１６年财报发布前，除非我主动提起，请勿再向我提问有关雅戈尔的任何问题。拜托诸友，最近很忙，我想静静。）

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