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研报日期:2016-06-23
鲁阳节能(002088) 公司简介:鲁阳节能是陶瓷纤维、玄武岩纤维领域国内龙头。2015 年5月,美国奇耐联合纤维完成股权收购,持股29%,成为公司第一大股东。 与奇耐协同升温,业绩处于爆发前夜:2015 年上半年,奇耐与南麻镇集体资产完成股权交割,正式成为公司第一大股东。2015 年下半年至今,协同效应逐步显现。在行业营业收入/净利润同比下降的背景下,15Q4 及16Q1 公司营业收入单季度同比增长,净利润同比增速亦好于同业同期表现。我们认为奇耐入主之后给公司带来以下利好:1)独家电炉技术助公司陶纤产线能耗下降、效率提升;2)质管系统助公司良品率提升,客户投诉下降;3)海外地区营销渠道合作,助公司产品加速海外市场扩张;4)奇耐中国多数陶纤产品由鲁阳独家经销,公司高端陶纤产品竞争优势陡增。 陶瓷纤维业务稳定:与耐火砖不同,基于其自重轻、耐高温、导热率低等特点,陶纤除应用于冶炼石化外,亦被应用于建材、核电、汽车、船舶、家电等领域,因此鲁阳经营的周期性弱于其同业。另一方面,陶纤更换周期约为3-5 年,考虑到2013 年前后为冶金、石化固投高峰期,耐火行业需求大概率稳定。与奇耐合作后,公司将重心转向提高高端陶纤产品销售比重。在总需求稳定的背景下,未来其综合产品售价及毛利率均有望提升。 岩棉业务回升:岩棉属于A 类保温防火材料,在欧洲市场渗透率已达20%。我国岩棉行业受政策影响较大:2012 年公司一期岩棉产线投产不久即遭遇65 号文(民建必须采用A 级材料)取消的窘境,由于岩棉经济性弱于B 级材料,市场需求不振。2015 年公司岩棉产销仅为4 万吨,远未满产(总设计产能10 万吨)。2015 年5 月起执行的《建筑设计防火规范》中规定:部分建筑须采用A 级材料,其余部分建筑从整体造价经济性考虑也有采用A 级材料的动力,而岩棉目前是被市场认可的A 级材料。15 年岩棉产品毛利率同比提高11.7 个百分点,主因1)需求回暖;2)产线效率提高。 估值与评级:奇耐入主后,协同效应已有显现。在假设公司降本增效,高端产品销售占比提高的前提下,预计公司未来三年净利润复合增长率达26.3%。预计2016-18 年归母净利润为0.76 亿元、0.98 亿元、1.16 亿元,对应EPS 为0.33 元、0.42 元、0.50 元。给予鲁阳节能2016 年动态市盈率50x,对应目标价16.5 元。首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:与奇耐协同效应不及预期,陶瓷纤维与岩棉销售不及预期。 今日最新研究报告
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