研报日期：2016-10-27

　　新海宜(002089)　　事件。10 月27 日，新海宜发布三季报，前三季度营收17.0 亿，同比增长34.9%，归母净利润6378 万，同比减少46%，其中计提资产减值损失1685 万；公司预告全年净利润为1.65 亿至2.07 亿元，同比增长20%-50%，四季度单季净利润1.0 亿-1.42 亿，同比增长4.4-6.6 倍，实现爆发式增长。　　物流车政策蓄势待发，17 年增速最快。新的补贴政策及第四批目录蓄势待发，我们预计近半个月将会正式出台，物流车成拉动今明两年销量的主导车系，料想政策不会太差。17 年因分布式充电桩等基础设施尚未普及，动力电池价格及性能尚未实现新能源汽车平价使用，我们预计主流乘用车仍将靠牌照驱动，预计增速20%-30%左右；而新能源公交车天花板相对明显，预计增速在10%以内，物流车细分领域增速最快，预计将实现翻倍以上增长，景气度最高。　　陕西通家开启百日会战。电动物流车已开始批量生产，天劲股份发布公告称11月份已获陕西通家1300 台动力电池订单，我们预计今年销量仍将在1.5 万辆左右，将带动整体业绩的快速增长，同时公司新能源SUV 即将推向市场；17 年新能源汽车补贴政策稳定，电动物流车可实现全年销售，预计销量超4 万辆 ；按照目前公司在研产品，我们预计17 年公司将推出电动乘用车、箱式运输车车型；预计2020 年产销将达到10 万辆以上，收入超200 亿元。新能源汽车产业链中整车受益于牌照、目录、成熟车型及渠道护城河最强，具备长期投资价值。后续其他车型布局将进一步提升市值空间。　　传统主业景气度提升。传统主业专网通信量子加密订单爆发式增长，上半年公司专网通信业务营收9.5 亿，同比增长1.78 倍，为营收增长主要来源。LED 3 季度开始全行业价格大幅上调，我们预计将实现扭亏为盈；另外公司持有氟特电池近13%股权，根据氟特电池公告其1000 吨双氟磺酰亚胺锂（新型锂盐）已完成中试，年底即将投产，亦将带来一定的利润增量。　　新能源整车利润带来巨大业绩弹性。通家电动物流成本12.5 万/辆，其中电池37Kwh，按照目前2000 元/kwh 的价格，预计成本在7.5 万左右；配套电机电控合计采购成本1.3 万/套，车身等建设3.5 万/套；在零售价4 万/辆、国家补贴1800元/kwh 的补贴标准的情况下，地补比例在1:0.3 即可实现盈亏平衡，1:0.6 即可实现单车2 万的净利，具备较强的规模优势。同时17 年动力电池大规模投产，需求缓慢增长，电池供需反转，将成为买方市场，整车可通过压低电池等价格转移补贴下调压力，单车利润有保障，今明两年销量预期2 万辆、4 万辆的情况下业绩弹性明显。　　盈利预测与评级。预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.29 元、0.80 元、1.17元，对应10 月26 日收盘价16.98 元/股的PE 分别为59.46、21.29、14.55 倍；鉴于新海宜新能源汽车全产业链战略布局，拥有极佳的整车资产，未来三年业绩复合增速80%以上，结合同行业可比公司估值水平，给予2017 年35 倍PE 估值，对应目标价28.00 元，维持“买入”评级。　　风险提示。新能源政策不及预期，公司销量不及预期。[海通证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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