研报日期：2016-10-27

　　中泰化学（002092）　　公司动态事项　　中泰化学2016年三季报称，2016年前三季度，公司实现营业收入155.86亿元，同比增长32.18%，归属于母公司股东净利润7.13亿元，同比增加995.04%；其中，第三季度实现营业收入59.47亿元，同比增长36.62%，归属于母公司股东净利润4.4亿元，同比增加939.40%。2016年度归属于母公司股东净利润预期为11.5-12.5亿元。　　事项点评　　产品涨价带动盈利大幅提升公司主营业务布局氯碱-粘胶纤维-纺纱，实现产业链协同效应，对于成本控制有较好的优势。2016年1-9月，公司生产聚氯乙烯树脂142.93万吨，生产烧碱（含自用量）101.16万吨，生产电石158.92万吨；发电85.51亿度；生产粘胶纤维27.80万吨；生产纱线12.26万吨。PVC产品：PVC产品筑底回升，西北电石法PVC价格一路上涨至　　二季度末的5065元/吨，并在三季度末达到6450元/吨，现价已经高达6750元/吨，公司具备全产业链生产优势，且产量大，主营占比高（49.33%），业绩弹性较大，对于涨价带来价差的收益程度最高。今年上半年，公司PVC产品销售均价4510元/吨，同比降低287元/吨，而成本约为3156元/吨，同比下降528元/吨。受上游电石价格上涨、下游市场需求偏紧、期货市场拉涨趋势明显等因素影响，高价位承压能力较强，预期未来PVC价格上行空间仍然较大。　　固碱产品：烧碱产品经过2014和2015年的底部徘徊后，在今年三　　季度末价格迎来大幅上扬，西北96%片碱价格由年初的2000元/吨上升至三季度初的2085元/吨，季度末期提价至现在的2925元/吨。上半年公司固碱销售均价为1948元/吨，同比上升235元/吨，成本约为929元/吨，同比下降104元/吨，此次调价上涨幅度约50%，在公司控制成本较好的情况下，大幅提高了此项业务的毛利。值得注意的是，据百川资讯统计新疆地区99%片碱出厂价格在3000-3200元/吨左右，而内蒙古地区和宁夏、青海地区主流厂出厂价格维持在3200元/吨以上，短期内货源偏紧加上周边市场价格持续走高的带动，对目前高价位的支撑力度较强。　　粘胶短纤：浙江富丽达1.5D产品平均价从三季度初的13500元/吨上升至季末的17000元/吨，上涨幅度约为25.9%。今年上半年粘胶短纤销售均价约为10879元/吨，同比上升1206元/吨，成本为8226元/吨，同比上升127元/吨。但后期市场偏弱，看空情绪蔓延，尽管短期主流厂商价格稳定，但时至月末，部分厂商出货意愿提升，谈价空间扩大。预期四季度价格将会出现小幅回落态势。纱线：今年上半年纱线销售均价为13632元/吨，同比上升1487元/吨，成本10448元/吨，同比下降880元/吨。下游市场需求旺季临近结束，尽管棉价高位能起到一定支撑，但四季度整体趋势上涨空间不大。　　产业链协同效应助力成本控制　　公司多年来一直在向整合全产业链方向布局，目前已经是国内氯碱行业少数拥有完整一体化产业链的企业。　　上游：公司掌控氯碱行业所需的原料——煤炭、原盐、石灰石等资源，实现了氯碱行业的成本控制及绿色生产。　　中游：氯碱行业产品生产销售是公司的传统业务，具备150万吨聚氯乙烯树脂、110万吨离子膜烧碱产能，是国内最大的氯碱生产企业。　　下游：公司以发行股份方式收购新疆富丽达股份，其生产粘胶短纤的重要原料烧碱全部由公司供应，同时，富丽达生产的粘胶短纤优先保证对金富纱业和和富丽震纶的供应，降低物流运输成本。目前，公司拥有36万吨粘胶纤维、10万吨棉浆粕、115万锭纺纱的产能。纺纱生产不同于化工行业，生产线不需经过长时间试运营，因此，产能释放速度较快。　　投资建议　　综合以上所述，我们认为公司依托于氯碱-粘胶纤维-纱线全产业链一体化，在成本控制上具有较大优势，同时依托新疆地区的低成本及补贴力度较好，具有领先于大部分企业的盈利能力。潜在催化剂：　　1. PVC 产品下游建材市场受PPP 项目落地影响需求增大，考验PVC产品产量和库存，刺激PVC 价格上涨。　　2. 子公司纱线生产线完工，产能释放较快，带来营收大幅提升。　　盈利预测与估值　　我们预测公司2016、2017 年营业收入分别为194.44 亿元和219.02 亿元，增速分别为27.39%和12.64%；归属于母公司股东净利润11.77 亿元和13.34 亿元，增速分别为15228.13%和13.30%；全面摊薄每股EPS分别为0.55 和0.62 元，对应PE 为18.67 和16.48 倍，未来六个月内，新增 “增持”评级。　　风险提示　　主要产品及原材料价格波动；PVC下游市场需求不及预期…… 今日最新研究报告

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。