深度报告：氯碱具备成本优势，粘胶-纺纱前景向好

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深度报告：氯碱具备成本优势，粘胶-纺纱前景向好

研报日期：2016-07-05

　　中泰化学(002092)　　公司是PVC 和粘胶短纤双龙头。公司目前拥有年产150 万吨聚氯乙烯树脂（PVC）、110 万吨离子膜烧碱，是国内最大的PVC 和烧碱生产企业之一。2015 年完成对新疆富丽达的并表后，增加粘胶短纤业务，目前拥有产能36 万吨，同样是国内最大的生产企业之一。　　具备成本优势，供给侧改革、油价回暖利于PVC 盈利能力回升。依托新疆低廉的能源成本，公司PVC 具备明显的成本优势，且随着一体化程度的不断提升，近几年公司PVC 单位成本不断降低。目前PVC 行业整体亏损较多，在国家大力推进供给侧改革的背景下，预计现有低效益PVC 装置将不断退出，新装置投放也更加谨慎，行业开工率有望持续改善，带动盈利能力的回升。同时，目前油价的回暖也将带动PVC 价格向上，国内电石法PVC 成本端与原油相关性小，也将提升企业盈利能力。　　粘胶短纤维持景气周期，公司享新疆纺织发展盛宴。粘胶短纤性能优异，需求不断增长，近五年表观消费量复合增长率11.37%。自2014 年开始，粘胶行业产能投放速度放缓，行业开工率不断提升，迎来景气周期。公司拥有粘胶短纤36 万吨，今年完成技改后扩产至40 万吨，充分享受粘胶景气周期带来的盈利回升。在新疆大力发展纺织业、对纺织行业提供各项优惠和补贴的背景下，公司也依托自身粘胶产能进入下游纺纱行业，目前拥有产能115 万锭，并在建235 万锭纺纱能力，全部完成后年产纱线40 万吨以上，享新疆纺织大发展盛宴。　　维持“推荐”评级。预测2016~2018 年分别实现每股EPS 分别为0.22 元、0.39 元和0.60 元，对应PE 分别为37X、20.9X 和13.8X。鉴于公司是氯碱和粘胶短纤双龙头，产业间协同性好，同时主要产品弹性大，PVC 价格每上涨100 元/吨，EPS 增加0.068 元，粘胶短纤价格每上涨1000 元，EPS 增加0.17 元,维持“推荐”评级。　　风险提示。1）：下游需求不旺，粘胶短纤价格回落； 2）：油价继续大幅回落今日最新研究报告

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