年报点评：PVC低迷致业绩承压，粘胶-纺纱业务前景好

伍生久

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年报点评：PVC低迷致业绩承压，粘胶-纺纱业务前景好

研报日期：2016-03-28

　　中泰化学(002092)　　事件： 3 月 22 日公告，公司 2015 年全年实现营业收入 152.63 亿元， YOY 35.36%，实现归母净利润 767.64 万元， YOY -97.69%，EPS0.0055 元，扣非净利润-1.43 亿元， YOY -155.51%。经营活动产生的现金流净额 6.90 亿元， YOY -73.19%。　　点评：　　新增贸易和纺织业务，营收增长。 2015 年全年实现营收 152.63亿元，同比增加 35.36%，主要系新疆富丽达并表引起，粘胶短纤和纱线业务总计实现营收 35.31 亿元，同时新增贸易业务实现营收24.55 亿元。 PVC 和氯碱类产品实现营收 74.38 亿元和 16.36 亿元，较 2014 年分别下降 12.48%和 18.35%。　　PVC 价格下行至业绩承压，烧碱盈利能力稳定。公司全年生产PVC161.47 万吨，保持满产。但 PVC 市场震荡下行，全年销售均价 5390 元/吨，较上年下降 660 元/吨，成本端受益于能源价格下行及产业链配套进一步完善，较 2014 下降 470 元/吨至 3552 元/吨，全年 PVC 业务毛利减少 3.1 亿元。固碱销售均价 2082 元/吨，较上年下降 70 元/吨，但成本端也略有下降，盈利能力基本稳定，毛利减少 1.50 亿元主要由新增粘胶业务自用部分烧碱引起。　　粘胶景气度好，未来受益新疆纺织业发展。 2015 年公司新增粘胶-纺纱业务，全年分别实现营收 27.25 亿元和 8.06 亿元。受益环保趋严及新增产能有限，粘胶短纤 2015 年触底回升， 2015 年最高涨至 14500 元/吨，全年销售均价 12243 元/吨，预计 2016 年粘胶业务仍维持较高景气度，公司目前拥有粘胶产能 36 万吨，未来技改至 40 万吨，将持续受益高景气度。纺纱方面，目前金富纱业和富力震纶合计 115 万锭产能，在建产能 235 万锭， 2015 年生产纱线6.37 万吨。新疆对纺织业发展支持力度大，对以新疆棉花（含粘胶）为原料销往内地棉纱给予 900~1000 元补贴，另外当新疆棉花价格高于同期进口棉 1500 元/吨时给予 800 元/吨补贴，公司将受益于这些政策的实施。　　维持“推荐”评级。预计2016~2018年EPS分别为0.36元、 0.42元和0.52元， 25日公司股价8.02元，对应2016年PE19倍。鉴于公司是氯碱和粘胶行业双龙头，氯碱行业竞争力强、粘胶短纤景气好、纺织业务受益于新疆纺织业发展，维持“推荐”评级。　　风险提示：风险一： PVC需求持续疲软；风险二：粘胶短纤景气度下行及纺纱项目进度不达预期。今日最新研究报告

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