研报日期：2016-03-14

　　沧州明珠(002108)　　近期，我们调研了沧州明珠，针对PE 管材、BOPA 膜以及锂电池隔膜等公司主营项目的生产经营情况、公司未来发展规划，以及行业现状，与公司相关人员进行了沟通交流。　　PE 管道：龙头地位稳固，将很好受益于燃气领域改革，地下管廊和海绵城市建设　　公司目前拥有PE 管材产能10.5 万吨，产品种类齐全，产地区域布局合理，在同行业中具有领先优势。公司已成为新奥、中燃、港华等大型燃气公司的主要供应商，核心竞争力在于配套管件产品和工程服务能力两大增值服务。目前公司产品主要应用于城市燃气管道和给排水管道。随着国家对燃气销售和输送领域的改革，地下管廊和海绵城市的建设，以及我国城镇化发展和旧城区改造的推进，PE 管材将进入稳定快速增长阶段，公司作为行业龙头企业，将会分享行业增长带来的稳定盈利。　　BOPA 膜：原料价跌，日本同类巨头在中国企业关停，行业景气回升　　公司目前2.8 万吨BOPA 膜产能，其中，两步膜9000 吨，同步膜19000 吨，是国内最大的同步膜生产企业。虽然整体上看国内BOPA 行业处于产能过剩状态，行业处于激烈自由竞争态势，但是，随着去年12 月全球第二大BOPA 薄膜生产商日本尤尼吉关停了位于江苏无锡子公司的4500 吨同步法产能，导致同步BOPA 薄膜供需紧张价格上涨。而随着人们生活品质的提高，以及医药和医疗器械等行业的发展，同步膜需求将会逐步增加。公司在同步膜产品具有较强的优势，一直能保持较高的产销率，受原料价格下调以及行业需求回升等有利因素影响，目前公司BOPA 产品盈利好于行业整体，且在不断改善。　　锂电池隔膜 ：业绩进入爆发期，新产线连年投产　　我国是全球三大锂电池产业基地之一，隔膜内需旺盛，行业进口替代空间较大。公司目前拥有7500 万平米产能，产品品质优良，市场定位于动力电池市场，已向比亚迪、天津力神、苏州星恒、中航锂电等国内知名电池企业供货。公司2015 年共销售锂电池隔膜4400 多万平米，目前订单饱满，致使15 年下旬投产的2000万平米干法膜和2500万平米湿法膜生产线已进入满产状态，整体开工率超过100%。未来新项目投产节奏上，主要包括：自筹资金建设的6000 万平米湿法膜17 年初投产，10,500 万平米定增项目18 年初投产。随着新产能逐步释放，公司锂电池隔膜业务进入快速增长阶段。此外，公司在投建湿法膜生产线的同时，为了满足客户多样性需求，还按照50%比例配套建设涂瓷生产线，进一步增强了湿法膜的盈利能力。　　业绩预测：预计公司16 年的EPS 为0.48 元　　公司现已形成PE 管道、BOPA 膜与锂电池隔膜三大主营业务，公司长期看点在于锂电池隔膜新产能的逐步释放以及围绕锂电产业链的外延式扩张。在考虑到16 年定增的情况下，我们预计公司 16～18 年EPS 0.48、0.61、0.71 元，维持“增持”评级，可择机介入。　　风险提示　　汇率波动风险；原料价格波动风险；18 年起，规模性锂电隔膜新产能逐步释放所引起的市场竞争风险 今日最新研究报告

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