研报日期：2016-08-30

　　通富微电（002156）　　投资要点　　公司动态：　　公司发布2016年中期业绩报告，2016年上半年营业收入实现17.42亿元，同比上升56.95%，归属于上市公司股东的净利润8，548万元，同比上升1.62%。公司上半年完成了收购AMD苏州及AMD槟城各85%股权的交割工作，通过与AMD合作、合资，使得公司在倒装芯片( FC)封测领域的技术水平增长，显着提升了公司在高端封测领域的服务能力和竞争力。　　点评：　　国内市场渠道开拓，并购带来海外收入提升：2016年上半年公司国内市场的销售收入同比上升27.0%，毛利率同比下降3.4个百分点为1 3.6%，销售收入的显着增加显示公司在国内渠道开拓方面的成果，毛利率下降主要是受到产品结构调账的影响。海外市场方面销售收入同比大幅度提升67.4%，主要原因是由于并购AMD槟城及苏州工厂带来的并表收益，尽管整合过程中毛利率有所下滑，但是我们认为随着整合深入后产能利用率的增长，公司的盈利能力的中长期预期仍然向好。　　毛利率短期波动，经营费用率有效降低：公司20 1 6年上半年毛利率同比下降4.3个百分点为18.3%，产品结构的调整以及并购整合过程中盈利能力的波动是影响毛利率的主要原因，未来随着整合逐步完成后，盈利能力有望恢复。从经营费用率角度看，尽管在苏通和安徽的生产基地持续建设以及并购过程中的费用有所增加，但是公司的三项费用率水平上半年仍然获得了2.8个百分点的下降，显示了公司在经营管理效率封面保持了高效用。　　业绩指引显示公司中长期向好，短期有波动可能：公司预计20 1 6年前三季度的归属母公司股东净利润增长空间在一1 0%-30%之间，公司认为尽管收入订单情况良好，但是苏通和安徽的建设投入以及产品季节性波动有可能影响短期盈利，我们认为在销售收入获得显着增加，未来产能和产能利用率均有提升预期的情况下，短期内的季节性波动不影响公司中长期的发展及投资价值。　　 投资建议：我们预测公司2016年至2018年每股收益分别为0.20、0.43和0.51元。净资产收益率分别为4_7%、9.3%和10.2%，给予买入一B评级，6个月目标价为17.20元，相当于2016年至2018年86.9、40.0、33.8倍的动态市盈率。　　风险提示：并购的AMD马来西亚及苏州厂的整合不及预期；市场竞争状况加剧影响公司盈利能力； 今日最新研究报告

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