研报日期：2016-08-29

　　通富微电(002156)　　公司于 2016 年 8 月 27 日公布 1H2016 半年报，报告期内实现主营业务收入约 17.42 亿元，同比上升 56.95%；归母净利润约 0.85 亿元，同比增长1.62%；对 3Q2016 的盈利预计为实现归母净利润约 1.10-1.58 亿元，同比变动区间为-10.0%至 30.0%。　　点评　　内生加外延，国内外市场持续开拓，营收成长快。公司 1H2016 营业收入同比上升 56.95%，增长较快的原因是：首先由于外延方面，4 月 29 日并表的AMD 苏州、槟城两厂 5、6 月份运转良好，共计实现营业收入 4.57 亿元，实现盈利 0.43 万元；其次是内生方面保持稳定增长，本部崇川工厂实现营业收入 12.78 亿元，同比增长 16%，其中 6 月份单月销售 2.54 亿元，创月销售额新高。我们认为，随着公司对新产品和新客户的持续开拓，技术水平和渠道服务能力更加成熟，公司的品牌影响力和竞争力将会继续增强。　　盈利因毛利率下降和管理费用增加而仅小幅增加。公司 1H2016 归母净利润仅同比增长 1.6%，大幅落后于营收增长，主要是毛利率下降和管理费用上升所致。毛利率下降的原因，一方面是因为并表的苏州槟城两厂目前仍依赖于唯一客户 AMD, 产品毛利率自然低于市场平均水平；一方面由于南通和合肥两个生产基地尚处于投资建设期，运行费用增加，尚未产生效益所致，两方面共同导致公司毛利率同比下降 3.98 个百分点。管理费用因合并了 AMD两厂管理费用，以及收购发生的中介费用而增加，也进一步拖累盈利增长。　　展望未来，盈利能力将新客户导入、新基地年底投产和智能化系统建设而改善。针对上述毛利率下降的原因，公司一边积极引导和帮助苏州槟城两厂开拓新客户，槟城工厂成功导入 AMD 以外的欧美客户，积极开展扩产计划；国内一流的集成电路设计公司，已启动在苏州工厂的小批量生产；一边加快南通合肥两基地的建设工作，5 月 30 日设备进场，目前正在进行产品考核与初期量产，计划 4Q2016 实现量产。我们认为随着苏州槟城两厂新客户的开拓、新客户新订单占比的增加，以及南通合肥两基地实现量产和盈利，产品毛利率将得到提升。针对管理费用的问题，公司启动了南通合肥基地智能化系统建设，和苏州槟城工厂 SAP 导入项目，计划在年底前完成财报数据从 AMD 系统切换至公司总部。我们认为，通过开展上述项目，公司将拥有智能化生产控制中心，实现智能化生产执行过程，更好地实现公司总部与各工厂之间的数据无缝衔接，提高决策及管理效率，降低管理费用。 ? 内生加外延产能迅速扩张，一枝独秀变五朵金花，公司将进入跨越式发展。从 2016 年起公司厂区数量将由崇川本部扩展到包括苏州、槟城、合肥、南通在内的 5 大厂区，产能规模在 4Q2016 前将实现迅速扩张。高中低档封装产品均有布局，应用于消费电子、汽车电子、功率器件、物联网市场等的WLP、SiP 等的相关产品也将持续增加，随着客户开拓和产能建设的匹配推进，我们认为公司将在营收和盈利能力等方面进入跨越式发展。　　盈利调整　　我们预测公司 2016/2017/2018 年分别实现归母净利润 2.14/3.14/4.12 亿元，EPS 分别为 0.22/0.32/0.42 元。　　投资建议　　展望未来，公司内生加外延产能扩张迅速，新客户开拓和新产品研发能力强，产品结构丰富且布局合理，我们认为公司将受益于消费电子、汽车电子、功率器件、物联网等相关市场的封测需求持续增长，在营收和盈利等方面将进入跨越式发展。目前股价分别对应 53.2/36.4/27.7xPE ，维持“买入”评级, 目标价 16.3 元[国金证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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