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研报日期:2017-09-05
正邦科技(002157) 模式转型阵痛期,产能加速扩张。饲料龙头正邦科技作为生猪养殖的后起之秀,从 2007 年开始养猪,2016 年以 226 万头出栏位列国内生猪养殖第四强。2016 年底开始,公司由自繁自养全面转型“公司 农户”的养殖模式,同时将大量育肥舍改造为繁殖舍。转型期出栏量不达预期,但生产性生物资产继续保持快速增长,从 2016 年底的 5 亿元快速上升到 2017 年中期的 8亿元,为下半年尤其是明年的出栏量大增埋下伏笔,我们预计今年四季度的出栏量将恢复高增长。 静待产能释放,出栏量将大超预期。公司中报披露二季度末消耗性生物资产为 20 亿元,同期牧原股份为 23 亿元。二者的差距快速缩小,我们推测正邦在二季度有压栏的行为,推迟了生猪的上市计划,以待三季度末更好的价格出售。参考公司 2016 年完整育肥成本 920 元/头,其现有存栏以肥猪为主,假设其平均成本为 700 元/头,则 20.4 亿元消耗性生物资产对应的生猪存栏量约为 300 万头(不包括能繁母猪) ,这部分存栏肉猪绝大部分将于今年下半年出栏。公司完全有能力完成今年 320-360 万头生猪出栏的目标,我们预计年生猪出栏能力已经达到 600 万头以上,明年的出栏量有望大超预期。 猪周期景气延续,预期差有待修复。本轮猪周期的大背景是需求不好,供给短缺导致价格上涨。行业从 2015 年 3 月至今已延续了两年半的高景气,除了 2017 年二季度超预期下跌外,大部分时间都处于暴利状态。高猪价同样对养殖户形成刺激,但却受制于环保使得补栏的行为并未实际发生;而规模化企业占比极低,补栏量不及散户退出量,进而导致全行业的整体产能(农业部的能繁母猪存栏量)持续去化。能繁母猪存栏从 2013 年 9 月开始持续下滑长达 47 个月,从这个意义上来说,目前猪周期尚处于上行周期阶段。 估值和投资建议 出栏量超预期叠加猪价上涨将带来极大的业绩弹性,预计 2017/18/19 年公司将实现生猪出栏 350/600/800 万头,归母净利 8/18/21 亿元,给予 18 年12-15 倍估值,对应目标股价为 9.49- 11.78 元/股,具有 62%-101%涨幅空间,维持买入评级。 风险 进口猪肉大幅增加、突发大规模不可控疫病、产能扩张不达预期、2018 年 1月公司定向增发机构配售股份 27629 万股解禁抛售风险。[国金证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告
提示:本文属于研究报告栏目,仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法,并非正式的新闻报道,本网不保证其真实性和客观性,一切有关该股的有效信息,以沪深交易所的公告为准,敬请投资者注意风险。声明:如本站内容不慎侵犯了您的权益,请联系邮箱:wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。
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- 1 正邦科技之我见,不喜勿喷,纯粹个人见解!(正邦科技002157)
- 2 就算它会翻倍。那也不是今年。最起码一年后。如果真的要翻倍为何主力摘帽后疯狂出逃?(正邦科技002157)
- 3 资产重组放在以前要翻倍的,甚至翻几倍,但是,正邦的资产重组不是异类重组,是本业重(正邦科技002157)
- 4 正邦周三走势预判:节前三天的走势肯定洗掉了一部分不坚定的散户,所以周三应该不会和(正邦科技002157)
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- 8 这里的散户都是在博弈摘帽预期走一波。(正邦科技002157)
- 9 我是每天做差价,3.08分才看见这个票,长远看番5倍是板上钉钉,现在做到了2.8(正邦科技002157)
- 10 希望你们看不懂,主力在吸筹。(正邦科技002157)
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