研报日期：2017-10-31

　　生益科技(600183)　　事件：　　公司发布 2017 年三季报，报告期内公司实现营业总收入 77.29 亿元，同比增长26.5%；实现归属于上市公司股东的净利润 8.07 亿元， 同比增长 61.32%。 Q3单季度实现营收 28.74 亿元，同比增长 29.82%，实现归属上市公司股东净利润2.67 亿元，同比增长 45.3%。　　评论：　　1、三季度业绩维持同比高增长，净利润环比增幅略低于预期公司前三季度实现营业总收入 77.29 亿元，同比增长 26.5%；实现归属于上市公司股东的净利润 8.07 亿元， 同比增长 61.32%。 Q3 单季度实现营收 28.74 亿元同比环比增长 29.82%/16.12%，实现归属上市公司股东净利润 2.67 亿元，同比环比增长 45.3%/4.3%。公司三季度营收维持同比环比高增长，主要源于三季度旺季需求之下，公司上半年淡季储备的库存在三季度开始释放，由此带来三季度营收环比 16%的增长幅度，比 16 年同期环比提升 6 个百分点。而公司三季度盈利环比提升不明显，主要源于 7 月份铜箔、玻纤等材料价格已经开始上涨，但公司由于价格策略的原因 9 月份才对产品进行了调价，因此前期材料价格上涨对净利润率产生了一些影响，导致三季度公司毛利率下降了 1.76%。 今年三季度业绩环比提升不明显的情况与去年类似，而且据我们了解由于 9 月涨价从中旬才开始大范围生效，因此今年三季度受材料先涨价的因素影响会更加明显。此外，公司前三季度单季产生了 1.46 亿的所得税费用，同比去年增长 90.2%，一方面源于利润增长，此外还由于子公司生益资本本期持股浮盈而转回递延所得税资产增加所得税费用所致，也对净利润产生了一些影响。　　2、公司四季度业绩有望迎来相对明显的环比涨幅。　　公司在 9 月份的提价将主要反映在四季度的业绩中。虽然公司 10 月未再次涨价，但在建滔等公司 10 月已经较大幅度涨价的情况下，我们判断生益科技在四季度还有望进行一次涨价。同样也可以参考去年的三四季度的情况，去年三季度净利润 1.8 亿，四季度就已经达到 2.4 亿，我们判断今年也将重复这一过程，涨价对公司利润的正面影响将主要反映在四季度。 近期我们与港股建滔积层板进行了交流，四季度的行业景气度不错，玻纤等原材料供给仍然偏紧，当前没有理由看空行业趋势。　　3、 PCB、通信高频板和汽车板、新型电子电路基材等新品布局依然看点十足生 益 PCB 子公司今年业绩大幅改善，四季度还将迎来扩产， 从报表也可以看出，公司三季报在建工程 2.07 亿，同比增长 30.71%，主要系下属子公司生益电子股份有限公司 2017 年二期扩产工程投入增加所致。明年一季度公司在常熟也将有150 万平米的通信高频板投产， BT 板工厂也在松山湖规划中。我们认为生益科技并不缺乏成长性，公司三季报预告表述“自主研发的几个新产品今年在市场上开始放量销售” ，值得保持关注。　　4、维持强烈推荐评级， 目标价 18 元。　　维持“强烈推荐-A”投资评级。生益科技作为国内覆铜板龙头，深度受益本轮铜箔、覆铜板产业链向上周期。公司 9 月份的涨价主要体现在四季度业绩中， 并且我们判断公司在四季度还有望进行一次涨价，因此公司四季度业绩有望迎来相对明显的环比涨幅。公司中长线还有汽车、高频通信、电子电路基材、 FCCL 的成长动能，公司管理运营也在持续改进，子公司生益电子经营向好，有望贡献可观业绩。 考虑到三季度原材料先涨价对当期净利润产生了短期影响， 基于更稳健预测考虑， 我们维持略微调整 17/18/19 年预测净利润至 11.54/15.02 亿/17.95 亿， 对应 17/18/19 年 EPS 为 0.80/1.04/1.25 元，对应 PE 为 18/14/12 倍。 维持强烈推荐评级和目标价 18 元。　　风险因素： 行业景气度低于预期，涨价持续性不够，新业务拓展低于预期[招商证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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