研报日期：2016-01-22

　　*ST融捷(002192)　　2015年扭亏为盈且10转5，大概率摘帽。昨晚，公司发布2015年年报，归母净利润约890万元，在连续两年亏损后首次扭亏，这标志着退市风险消除，2016年大概率摘帽。同时，公司宣布拟以资本公积金向全体股东每10股转增5股。扭亏主要来自三点：一是融达锂业是销售剩余库存锂盐和锂精矿产品，实现减亏；二是东莞德瑞净利润同比增长13.5%，完成了2015年业绩承诺的103.20%；三是智能电子书包业务，完成部分电子墨水屏等部件的销售，带来2000多万元的毛利。　　华丽转身，开启锂电大格局。一是产业布局完备，发展潜力巨大。锂电产业链方面，100%控股融达锂业，拥有国内品位最高的锂矿，45万吨技改已完成，未来将扩产至105万吨/年；中游锂盐规划产能2.2万吨；下游40%参股天量电池，锂电池系统产能规划40Wh，以及控股65%的东莞德瑞，是国内一流的锂电设备生产装备平台。智慧教育领域，与华讯方舟合资成立融捷方舟，控股51%，主攻智能电子书包终端产品的硬件制造，产能规划年产300万部。二是大股东吕向阳先生在锂电新能源领域背景深厚，具有极强的产业整合和资本运作能力。实际控制人吕向阳、张长虹夫妇，持股比例23.65%；同时，吕总持有比亚迪9.66%股份，是仅次于王传福的第二大股东，且还担任华讯方舟董事长。我们认为，融捷股份是吕总唯一拿到实际控股权的上市平台，持股比例较低，在锂电产业高速增长的背景下，吕总有动力、有能力为公司不断导入优质资产，提升控股比例，做大公司市值。三是大股东签署延后履行业绩补偿承诺协议，彰显融达锂业复产决心，并承诺未来三年无偿为甲方提供财务资助和担保，并不参与分红。　　2016 年业绩迎来大拐点。一是融达锂业2016 年大概率复产，以及2018 年争取完成60 万吨选矿扩产，且有业绩承诺支持；二是东莞德瑞市占率提升，新产品逐渐增加，大概率超出业绩承诺；三是电子书包一期100 万部在2016 年Q3 的投产以及进一步扩产，下游订单增长潜力大；四是天量电池将于今年3 月一期4亿Wh 产能投产，且已有新能源车厂家订单，未来将逐步将40Wh 产能投产。　　投资建议：“买入-A”投资评级，6 个月目标价60 元。预计公司2016 年-2018年归母净利润分别为1.5 亿、3.0 亿和5.1 亿元，同比增速分别为1583%、101%和70%，成长性突出。考虑到锂矿的垄断性和高盈利性，电子书包、锂电池系统、锂电装备的成长性，以及实际控制人在锂电领域极强的资本运作能力，给予6 个月目标价60 元，相当于2016-2018 年动态市盈率69.3x、34.5x 和20.3x。　　风险提示：1）锂矿复产及扩产慢于预期；2）新业务开展情况低于预期。 今日最新研究报告

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